白酒行业25Q1业绩前瞻：顺利度过压力测试 重点布局龙头个股
25Q1 白酒表现分化，头部酒企仍实现开门红。白酒板块仍处低位，当前位置持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。
25Q1 白酒表现分化，头部酒企仍实现开门红我们认为25Q1 白酒行业整体回款进度正常、库存略有去化、批价表现稳定，分价格带看，高端酒稳健、区域酒表现较优、次高端酒相对承压。
回款进度来看：由于24 年下半年酒企主动控速，蓄势2025 年良性增长，我们预计酒企25 年全年锚定良性增长目标，但春节为白酒最重要的旺季，春节表现奠定全年基础，因此各家酒企仍十分重视春节开门红的表现，我们认为茅五泸高端酒表现稳健，山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等为代表的区域龙头酒一季度表现较优，其他酒企相对承压。
动销来看：我们认为25Q1 白酒动销分化显著，春节白酒动销表现整体符合预期，其中今世缘、汾酒、迎驾等动销相对较优，古井等回款相对较优，总体表现地产酒>高端>次高端，消费场景中宴席场景表现较优，商务消费、礼赠场景仍有待恢复。单品动销方面，我们预计洞6、对开、V3、1935 等核心单品春节动销有超预期表现。
库存来看：由于酒企自24 年下半年以来采取主动控速去库的策略，我们认为25Q1 酒企的库存水平略有降低，其中茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒等酒企库存水平相对较低，古井、今世缘等酒企库存稳定在安全库存内。
批价来看：由于酒企主动控速，以五粮液、今世缘等为代表的酒企主动控货，春节期间飞天、蛇茅、1935、普五、国窖、青花汾、老白汾、水晶梦等大单品批价均有向好表现。春节前后普飞批价稳定在2200-2300 元，虽3 月以来批价略有回落，但未突破前低，仍稳定在2100 元以上，蛇茅等非标产品批价有所回落；春节前后普五在控量挺价举措下批价显著回升，汾酒旗下的老白汾、青花汾等单品批价亦表现较优，其余单品批价在25Q1 表现稳定，酱酒品类批价仍相对承压。
分价格带来看：在分化加剧下，我们认为25Q1 区域龙头酒表现较优，高端酒相对稳健，泛全国性次高端酒仍处库存去化的调整期。
①高端酒：据贵州茅台官微报道，今年一季度茅台酒和酱香系列酒在各省市的动销增长，市场总体表现稳中有增，已圆满完成一季度各项销售指标，为全年目标实现奠定了坚实基础。此外，我们预计五粮液、泸州老窖25Q1 均有望维持增长，泸州老窖春节期间主要产品动销和开瓶量同比实现正增长。
②次高端酒：次高端酒分化显著，我们预计山西汾酒25Q1 的回款、动销、批价等均表现亮眼，水井坊亦表现较优，舍得酒业、酒鬼酒仍处于深度调整期；③区域龙头酒：区域龙头酒表现稳健，主因100-400 元价位扩容增长+深耕基地市场，我们预计25Q1 古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现较优，洋河股份及口子窖仍处调整期。
基于以上，我们更新了酒企 25Q1 盈利预测前瞻：
整体看：酒企表现分化，我们预计头部酒企25Q1 收入业绩韧性仍强。
个股看：我们预计区域龙头酒表现较优、高端酒稳健、次高端酒分化，其中古井贡酒/贵州茅台/山西汾酒/今世缘/金徽酒/迎驾贡酒/水井坊/五粮液/泸州老窖25Q1收入和利润或有望实现增长。
站在当下时点，如何看待2025 年白酒板块表现及投资机会？
我们于25 年3 月发布《2025 年白酒十大预测&25Q2 投资策略：极致的爽，不如稳稳的涨》，对白酒行业的投资机会进行前瞻研判：白酒板块当前仍处低位，当前位置持续重点推荐白酒板块，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。复盘2014—2015 年，当时的科技牛市亦有食饮和白酒机会；2025
年又或是新旧周期转换年、供需转折年，是未来五年白酒增速最差的一年。当前头部白酒已有绝对收益。建议重视25 年先估值修复再周期反转的投资机会。
预测1：行业-今年行业或不会出现负增长，且或为未来五年最差的一年预测2：行业-今年是供需关系的转折点，库存周期或迎拐点预测3：行业-白酒行业结构升级仍然是趋势，降级是浪花预测4：龙头-飞天批价不会出现新低（不低于2100 元），不会出现黄茅起义预测5：龙头-强控量下普五批价或超预期（批价或不再会低于930 元）预测6：策略-酒企普遍控量挺价，各价位份额第一龙头量价平衡效果更优预测7：渠道-新零售占比有望提升，数字化提升管理效率预测8：竞争-行业调整期是排序洗牌的机会，25 年汾酒收入利润或为行业第三预测9：新品-白酒主流消费场景迎来差异化新机遇，酒企加速探索创新预测10：投资-科技牛市亦有白酒机会，关注白酒今年周期见底机会
投资建议：春糖反馈平稳，看好白酒龙头个股布局机会白酒板块当前仍处低位，当前位置持续推荐，优选基本面强、一季度业绩确定性高、估值相对较低的酒企。3 月5 日政府工作报告如期发布，报告提出“大力提振消费”，且首提“稳住楼市”，叠加节后地产数据表现稳中向好，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐贵州茅台/五粮液，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。
风险提示
经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。