能源金属周报：中美贸易摩擦升级 我国宣布实施中重稀土出口管制
本周镍价环比下跌，沪镍大幅去库
截止到4 月4 日，LME 镍现货结算价报收15650 美元/吨，较3 月28 日下跌2.43%，LME 镍总库存为200400 吨，较3 月28 日增长0.05%；截止到4 月3 日，沪镍报收12.78 万元/吨，较3 月27 日下跌1.75%，沪镍库存为33,256.00 吨，较3 月27 日减少9.94%；硫酸镍报收28,900 元/吨，较3 月27 日价格持平。根据SMM 周报，宏观面上，尽管印尼PNBP 政策未能如期发布，但市场对其落地预期仍偏高，镍价受到一定支撑。基本面方面，菲律宾雨季接近尾声，镍矿出货量预期增加，但当前供应仍偏紧，中高品镍矿价格有所松动，而印尼镍矿价格持稳偏强。国内镍矿供应紧张导致冶炼厂生产驱动较弱，印尼镍铁产量稳定运行。下游需求方面，不锈钢板块整体表现疲软，春节后部分钢厂恢复生产，但整体供应有限，市场恢复较慢，下游开工率和订单量整体较弱，不锈钢库存累库。
本周硫酸钴价格平稳运行，整体成交偏淡
截至4 月3 日，电解钴报收24.5 万元/吨，较3 月27 日价格下跌0.41%；氧化钴报收191.00 元/千克，较3 月27 日价格持平；硫酸钴报收4.86 万元/吨，较3 月27 日价格持平；四氧化三钴报收211 元/千克，较3 月27 日价格持平。根据SMM周报，本周电解钴现货价格较上周小幅下跌。硫酸钴方面，从供给端来看，尽管主流盐厂维持报价坚挺，但贸易商抛售低价老货的行为加剧了市场下行压力，部分中小盐厂因资金周转需求释放低价货源，导致实际成交价与报价差距略有提升。从需求端来看，临近假期下游企业询盘活跃度下降，整体成交偏淡，市场观望情绪浓厚。预计下周，下游企业或开启补库节奏，硫酸钴现货价格恐震荡偏强运行。
本周锑锭价格持稳运行，国内锑价有望逐步向海外高价弥合
截止4 月3 日，国内锑精矿平均价格为21.4 万元/吨，较3 月27 日价格持平；国内锑锭平均价格为24 万元/吨，较3 月27 日价格持平。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。
2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大。截至4 月3 日，欧洲市场锑现货价格为5.85 万美元/吨，虽较上周
小幅回调1000 美元/吨，但仍维持历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为24 万元/吨，国内锑价相较海外价格，仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025 年暂无新增矿山供给。
本周国内锂盐价格小幅下跌，碳酸锂持续累库截止到4 月3 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 7.38 万元/吨，较上周下跌 0.67%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为6.96 万元/吨，较上周下跌0.11%。据SMM 数据，截至4 月3 日，碳酸锂样本周度库存总计12.94万吨，较3 月27 日累库1477 吨，上游冶炼厂较3 月27 日累库455 吨至5.08 万吨，中下游材料厂累库1162 吨至3.97 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库140 吨至3.89万吨。根据SMM 周报，从当前市场成交情况来看，以贸易商与下游材料厂间的成交为主。因一二线锂盐厂的优品碳酸锂供应量级有限，使得头部锂盐厂挺价情绪依然强烈。碳酸锂现货市场主以老货或品质不佳的货物频繁流通，贸易商为处理老货库存，以相对较低的价格点位促进与下游材料厂的成交。回顾3 月碳酸锂供需格局，在经历了2 月传统淡季过后，3 月碳酸锂供应及需求端产出均呈大幅回暖。且在部分碳酸锂产线的持续爬产下，3 月国内碳酸锂产出达历史新高，碳酸锂过剩格局进一步加剧，拖拽碳酸锂现货价格持续下行。进入4 月，下游需求相对维稳，不及此前增量预期。供应端虽有部分中小厂已有减量动作，但在一二线锂盐厂的强势供应下，碳酸锂总产出预计仍处高位。整体来看，4 月碳酸锂供需均呈高位维稳，其过剩格局难以扭转，后市碳酸锂价格或维持震荡运行。
我国宣布对部分中重稀土相关物项实施出口管制，或对中重稀土价格有所支撑
截止到4 月3 日，氧化镧均价4300 元/吨，较3 月27 日价格持平；氧化铈均价13,040.00 元/吨，较3 月27 日价格持平；氧化镨均价45.87 万元/吨，较3 月27 日价格持平；氧化钕均价45.25 万元/吨，较3 月27 日价格持平；氧化镨钕均价44.5 万元/吨，较3 月27 日价格上涨0.56%；氧化镝均价1,680.00 元/公斤，较3 月27 日价格上涨2.44%；氧化铽均价6,620.00 元/公斤，较3 月21 日价格上涨2.80%。根据SMM周报，本周尽管上游持货商报价依旧坚挺，但由于下游磁材企业接货意愿不高，市场实际交投活跃度较低。当前，市场观望情绪较重，预计近期稀土价格将继续保持稳定。此外，废料市场整体价格也保持稳定，厂家库存充足，采购意愿不高，主要以基本需求为主，对价格上涨的兴趣有限。4 月4 日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。此出口管理条例的实施或进一步提升海外中重稀土供给收缩的预期，或对中重稀土价格有所支撑，后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布。
本周沪锡价格大幅上涨，缅甸锡矿复产不及预期
截止到4 月3 日，LME 锡现货结算价37,195.00 美元/吨，环比3 月27 日上涨5.82%，截止到4 月4 日，LME 锡库存2,990.00 吨，环比3 月28 日减少1.97%；截止到4 月3日，沪锡加权平均价29.26 万元/吨，较3 月27 日日价格上涨4.81%；沪锡库存9,872.00 吨，较3 月28 日增加6.67%。根据SMM，锡精矿端，刚果（金）武装冲突升级导致Alphamin 暂停旗下Bisie 矿山运营，加剧了全球锡矿供应的紧张局面，该矿占全球供应约6%，预计若停产持续至年底，将减少1.4 万吨锡供应量，进一步放大2025 年锡供应缺口，同时缅甸复产进度滞后，进一步减少了国内锡矿进口量，叠加上周末缅甸发生7.9 级地震，加剧市场对锡矿供应的恐慌情绪。锡锭端，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率开始回落，受原料紧张制约，整体供需格局偏紧。根据印尼贸易部数据，印尼2 月锡出口量3926.93 吨，较1 月1,566.26 吨的出口量有所恢复，但仍大幅低于正常水平。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏或因当地地震推迟，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，且低于正常水平，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。需求端，下游焊料企业以刚需采购为主，高价抑制补库意愿，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限及Bisie 锡矿宣布停产，导致供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。
本周APT 价格小幅上涨，原料供应持续收紧
截至4 月3 日，白钨精矿（65%）报价13.95 万元/吨，较3 月27 日价格上涨0.72%；黑钨精矿（65%）报价14.15 万元/吨，较3 月27 日价格上涨0.71%；仲钨酸铵（88.5%）报价21 万元/吨，较3 月27 日价格上涨0.96%。根据SMM，当前，钨市场的原料供应持续收紧，上游持货商捂货惜售，市场现货流通量大幅减少。与此同时，下游钨粉未市场也面临显著的出口压力。此外，硬质合金企业的新订单量并未明显增长，使得下游市场交易依赖按需流动模式。在这种市场环境下，上下游的博弈愈发激烈，钨市场不确定性进一步加剧。
投资建议
本周镍价环比上涨，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025 年的镍矿开采配额，总量高达2.985 亿湿吨，相较于去年的2.7189 亿湿吨有了显著提升，或提升2025 年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA 系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。整体来看，镍价下方成本存在支撑，但上行受供应制约，仍显乏力。
受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
本周硫酸钴价格环比上涨，刚果民主共和国宣布于2 月22 日暂停钴出口四个月，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其暂停出口的四个
月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。后市需关注刚果（金）钴出口禁令情况。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】。
本周锑价持稳运行，欧洲锑价仍为历史高位。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望往海外高价弥合，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
中美贸易摩擦升级，2025 年4 月2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”后，国务院关税税则委员会4 月4 日发布公告，经国务院批准，自2025 年4 月10 日12 时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。此外同日，我国宣布当日起部分中重稀土相关物项实施出口管制，当前中国主导全球稀土供给格局，在我国稀土刚性逻辑进一步强化，供给增速放缓且将进一步稳定的背景下，此出口管理条例的实施或进一步提升海外中重稀土供给收缩的预期，或对中重稀土价格有所支撑。后市还需关注稀土指标的发布。且展望未来，我们预计全球海外新稀土矿未来 2-3 年内实际放量或较为缓慢。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】及我国中重龙头【广晟有色】、【中国稀土】。
本周沪锡价格大幅上涨。整体来看，佤邦锡矿复产进度不及预期，后续需持续关注。印尼2 月锡锭出口量较1 月出口量有所回升，但仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险。