马钢股份(600808)：2024年钢铁行业低迷致业绩承压
供给侧优化重启或渐进，2025 年公司业绩有望触底反弹，维持“持有”评级。
2024 年钢铁行业低迷致业绩承压
2024 年钢铁行业景气度低迷，需求量、价格及行业利润均下行。据Wind，2024 年中国钢材价格指数平均值为102.47 点，同比-8.39%；同期进口铁矿石均价106.93 美元/吨，同比-7.08%，降幅小于钢价降幅。2024 年公司生产生铁1808 万吨、粗钢1983 万吨、钢材1836 万吨，同比分别-5.99%、-5.41%及-10.92%；公司毛利率同比下降2.36pct 至-0.94%。同时，公司全年计提资产减值损失9.3 亿元、其中Q4 为5.8 亿元；资产处置收益亏损2.7亿元，其中Q4 亏损3.4 亿元。因此最终2024 年公司归母净利亏损幅度大幅扩大至46.59 亿元。
钢铁行业景气度处于近10 年低位，供给侧优化迫在眉睫2024 年钢铁行业依旧处于调整阶段，传统用钢行业下行压力仍在、原燃料价格仍处高位，钢铁行业运行持续呈现高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益的“三高三低”局面，“减量发展、存量优化”阶段的特征日益明显。2024 年我国粗钢产量为10.05 亿吨，国内折合粗钢表观消费量8.92 亿吨，供给较过剩；中钢协重点统计企业实现利润总额429 亿元，同比下降50.3%；平均销售利润率0.71%，同比-0.63pct。针对持续下行的行业景气，2024 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”式恶性竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。
维持“持有”评级
供给侧优化重启或渐进，25 年公司业绩有望触底反弹。24 年公司钢材销量低于我们先前的预期，我们下调25-26 年钢材销量，测算公司25-27 年归母净利分别为0.85、11.37、17.08 亿元（前值25-26 年0.93、11.79 亿元）；BVPS 为3.02、3.17、3.34 元，公司近五年PB 均值0.85X，给予溢价25%反映25 年业绩或受益于行业利润改善而扭亏，25 年PB 取1.06X；并基于人民币与港元汇率0.92273、A/H 溢价率81%（25 年以来公司股价上涨较好后A/H 溢价率收窄较多，取25/3/31 溢价率），A/H 目标价3.22 元/1.93港元（前值3.02 元/1.48 港元，基于25 年PB 0.94X），维持“持有”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、国内政策落地情况。