中航沈飞(600760)：盈利能力提升 产业布局进一步完善
维持“买入”评级。
航空制造业务收入有所下滑，毛利率持续改善
24 年受行业影响公司航空制造业务收入出现下滑，实现收入425.49 亿元（yoy-7.41%），毛利率为12.51%（yoy+1.52pct）；其他业务实现收入4131万元（yoy-44.66%），毛利率10.58%（yoy+3.21pct）。整体毛利率水平为12.47%（yoy+1.52pct）。近年来公司优化管理，持续将本增效，整体毛利率水平自2020 年起已连续4 年实现增长。公司收入规模一直位居行业前列，毛利率的提升对利润释放影响较大。随着歼-35A 等一系列型号进行批产周期，以及部分型号有望实现海外销售，公司有望于“十五五”期间进入新一轮增长周期。
产业链布局进一步完善，打造全产业链竞争优势近年来公司聚焦首责主责主业，充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，加速构建现代化产业体系，同时围绕上游进行业务布局。为充分发挥航空复合材料零件制造、航空钛合金制造领域优势，打造复合材料与钛合金领域的专精特新企业，增强公司核心功能与核心竞争力，公司以自有资金组建了复合材料全资子公司及钛合金全资子公司，24 年10月31 日沈阳元碳科技有限公司和沈阳航际钛宇科技有限公司完成工商注册，公司在产业链布局上持续完善，核心竞争力进一步增强。
盈利预测与估值
考虑到公司作为主机厂老型号装备已从放量周期进入稳定期，因此预计25年公司业绩增速较缓，26 年随着新型号装备进一步放量业绩增速有望提升。
我们下调公司增长预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.22/42.57/50.12 亿元（前值25-26 年45.83/55.71 亿元，下调23%/24%）。
可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为45 倍，给予公司25 年45 倍PE，目标价57.60 元（前值52.8 元，基于24 年40 倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：供应配套风险，客户订单风险。