医疗服务行业周报：创新趋势下CXO订单增长显著
上周医药生物上涨0.98%，涨跌幅排名位列申万一级行业第1 位上周申万一级行业医药生物上涨0.98%，涨跌幅排名位列申万31 个一级行业第1 位。沪深300 指数上涨0.01%，医药生物跑赢沪深300 指数0.97 个百分点。医疗服务II 报收5485.64 点，下跌1.06%；中药II 报收6328.51 点，下跌0.86%；化学制药Ⅱ报收10805.30 点，上涨4.04%；生物制品Ⅱ报收6032.26 点，上涨1.17%；医药商业Ⅱ报收5014.91 点，下跌0.77%；医疗器械II 报收6240.27 点，下跌0.35%。细分板块来看，医疗服务跌幅较大。
从医疗服务板块公司的表现来看，表现居前的公司有：博腾股份（+14.8%）、和元生物（+13.9%）、百花医药（+7.2%）、诺泰生物（+4.9%）、ST 中珠（+4.5%）；表现靠后的公司有：创新医疗（-22.7%）、普瑞眼科（-10.2%）、三博脑科（-9.6%）、毕得医药（-8.6%）、贝瑞基因（-7.7%）。从个股涨跌幅来看CXO 相关公司涨幅较大。
医疗服务板块PE（ttm）35.58 X，PB（lf）2.97 X截至上周末，申万医疗服务板块PE 为35.58 X，近一年PE 最大值为40.18X，最小值为20.88 X；当前PB 为2.97 X，近一年PB 最大值为3.37 X，最小值为2.06 X。医疗服务板块PE（ttm）较前一周上升了0.89 X，PB（lf）较前一周下降了0.02 X。从近10 年来看，医药行业估值位于历史分位的33.88%，医疗服务板块估值位于历史分位的23.01%。
行业动态及重要公告
（1）四川将建立创新药入院绿色通道，推动创新药临床应用：四川省卫生健康委员会、四川省经济和信息化厅等五部门近日印发《关于推动支持创新药临床应用的通知》，提出将建立创新药入院绿色通道，医疗机构不得以医保总额限制、医保支付改革等为由限制创新药临床应用。（来源：医药网）（2）3 月31 日起全国公立医疗机构取消门诊预交金：近日，国家卫生健康委、财政部、国家医保局、国家中医药局、国家疾控局、中央军委后勤保障部等6 部门联合印发《关于规范公立医疗机构预交金管理工作的通知》，自2025 年3 月31 日起，全国公立医疗机构取消门诊预交金、规范住院预交金管理。（来源：中国政府网）（3）2024 国家药品抽检年报公布，总体合格率为99.4%：2025 年3 月24 日，中国食品药品研究院发布2024年度的国家药品抽检年报，抽检结果显示，当前我国药品安全形势总体平稳可控，药品质量持续保持在较高水平。（来源：中国食品药品检定研究院）
本周观点
虽然受新冠大订单影响CXO 板块业绩整体表现承压，但从主要公司的在手订单情况来看增长表现较好。根据最新年报披露情况，药明康德持续经营业务在手订单人民币493.1 亿元，同比增长47.0%；康龙化成实验室服务新签订单同比增长超过15%，CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长超过35%；凯莱英2024 年累计新签订单同比增长约 20%，在手订单总额 10.52 亿美元，较同期增幅超过 20%；博腾股份未完成在手订单金额同比增长近30%；药明合联未完成订单总额同比增长71%。未来CXO公司在手订单将逐步转化为收入，而良好的在手订单及向好的趋势将为公司未来成长奠定基础。预计2025 年全年医药外包服务有望迎来业绩及估值的双提升，建议关注积极布局细胞基因治疗、ADC、多肽CDMO 等前沿技术的公司如药明康德等。
近期整体医药板块表现较优，尤其在国家鼓励创新大背景下创新药产业链表现活跃，虽然医药工业复苏仍有待验证，行业受医保控费压力仍在，但多层次的支付体系正在建立，医疗需求的刚性将共同推动行业企稳回升，综上我们维持医疗服务行业“增持”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO 等方向公司药明康德等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断等。
风险提示
政策变动不确定性；创新药研发投入不及预期；行业及上市公司业绩不及预期风险。