建筑行业周报：2024Q4基建央企现金流改善 中国低空飞行开启“载人时代”
本周，四家传统基建央企（中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶）发布2024 年年报，2024 年合计实现营收3.55 万亿元（yoy-6.39%），归母净利润802.32 亿元（yoy-12.85%），归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度，或主要系下游需求疲软盈利能力下行叠加费用率增加所致。单Q4 来看，中国交建营收和中国铁建业绩明显改善，其中中国交建营收增长稳健，为11.53%（前三季度为-2.26%）；中国铁建归母业绩降幅收窄，为-2.36%（前三季度为-19.18%）。从现金流看，前三季度四家央企经营性现金流均为净流出，Q4 现金流实现净流入，环比大幅改善；2024 年，中国中铁、中国交建、中国中冶经营性现金流全年转正，分别为280.51 亿元、125.06 亿元和78.48 亿元。从分红率看，2024 年中国交建、中国中铁、中国铁建分红比例同比均有所提升，分别为21%（2023 年为20%）、15.79%（2023 年为15.52%）、20.60%（2023 年为20.18%）。
整体来看，2024 年，受行业投资放缓叠加下游业主资金压力等影响，传统基建央企经营承压，营业收入及归母净利润均同比下滑，Q4 中国交建营收端和中国铁建业绩端改善显著。Q4 四家央企现金流均大幅改善，或由于去年Q4 化债推进成果显现，预计化债带来企业现金流改善在今年表现更为突出。24 年三家央企分红比例同比提升，或体现市值管理要求下央企市场回报提升。2025 年稳增长扩内需定调明确，基建资金支持力度加大，随实物工作量尽量形成，基建投资有望稳健增长，叠加化债力度持续，建筑企业经营指标或将改善。同时，央企市值管理持续推进，看好建筑央企内在价值提升和市场回报表现。建议关注低估值基建央企：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。
3 月28 日，合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局颁发的全球第一张民用无人驾驶航空器运营合格证:(0c)，标志着城市空中交通可以正式开始普通消费者的商业化进程，中国低空飞行开启“载人时代”。自2023 年底，中央经济工作会议提出打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业以来，各省市政府部门积极响应中央号召，纷纷印发对低空经济的专项支持政策，随低空经济商业化进展持续推进，相关基础设施项目有望优先推进，前端设计咨询环节将率先启动，具备设计资质同时有民航设计相关经验的设计企业更具优势。建议关注：深城交、中交设计、地铁设计、设计总院。
建议关注：
1）2024 年行业投资放缓公司经营承压，2025 年稳增长扩内需基调明确，化债力度持续，基建龙头基本面有望改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁；
2）商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的：中交设计、地铁设计、设计总院；城市交通整体解决方案优质企业，布局智慧交通和低空经济：深城交；
3）地产政策宽松基调持续，地产销售持续止跌企稳，前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升，建议关注主业发展稳健，同时布局新兴业务，有望创造新业绩增长点的标的：华阳国际；4）俄乌局势有望缓解，乌克兰战后重建海外需求或将释放，建议关注综合国际竞争力十足的优质央企和海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际、中工国际、北方国际。
中长期配置主线建议：
国际政局有望驱动内需扩张，2025 年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企基本面整体稳健，经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：
（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。
（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。
（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；
（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE 表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；
（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。
风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。