医药行业研究：3月酒石酸泰乐菌素价格快速上涨 年内兽药产能有望持续出清
根据中国兽药饲料交易中心数据，截至3 月26 日，兽药原料价格指数（VPi）为66.28 点，氟苯尼考价格190.92 元/kg，较2 月底下跌1.85%，盐酸多西环素价格342.75 元/kg，较2 月底下跌6.92%，酒石酸泰乐菌素价格251.38 元/kg，较2 月底上涨6.47%，替米考星价格325.83 元/kg，较2 月底上涨3.08%，硫酸新霉素价格162.15 元/kg，较2 月底下跌1.01%。
核心观点：
供给端收紧，酒石酸泰乐菌素价格快速上涨。3 月底，酒石酸泰乐菌素价格251.38 元/kg，较2 月底上涨6.47%，相较年初上涨约15%，该产品为新型兽药原料，竞争格局较好，主流厂家议价能力较强，2 月以来，受主流厂家停产、停报的影响，市场供应趋紧，同时24 年底的欧盟兽药新规正在推动养殖企业提升合规用药比例，下游库存持续消耗，询价增多，价格呈抬升趋势。
当前动保行业仍处于周期底部，供给过剩或是主要原因。根据中国兽药饲料交易中心数据，2022 年至今，兽药原料价格指数（VPi）大幅下跌，2025 年3 月底为66.28 点，相较2021 年高点102.41 点下跌约35%，相较2024 年最低点上涨约9%。我们认为主要原因是，供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给过剩；②氟苯尼考上游原料D-乙酯生产工艺优化，生产成本大幅降低，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业经历较长时间亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主。
预计随着产能的持续出清，供需有望逐渐平衡，产品价格上涨可期。
从供给端来看，以氟苯尼考为例，市场总需求约7000-8000 吨，市场主要竞争企业总产能已超1 万吨，产品平均价格最低下滑至178.74 元/kg，由于主流生产企业利润率降至较低水平，判断产能低、效率低的中小企业利润率大概率低于主流企业，或已经出现亏损，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清。从需求端来看，24Q2 养猪企业扭亏，养猪业有望持续扩大盈利水平，根据国家发改委公布的中国生猪养殖盈利预期，单头生猪盈利自2024 年1 月起持续为正，最高达到678.61 元/头，且从牧原股份等主流企业业绩来看，24Q2 开始强势扭亏，24Q3 及Q4 延续盈利趋势，主要原因是生猪出栏量、生猪销售均价同比上升。
风险提示：行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险；畜禽价格波动风险；畜禽疫病大规模爆发风险；