煤炭行业周报：前两月煤炭供需严重错配致煤价承压 关注港口库存去化情况
需求回落+库存压制下港口煤价持续下跌，若无超预期因素改变短期煤价或仍继续磨底。（1）截至3 月21 日，秦港煤价下跌至673 元/吨，周环比/同比-10/-167 元/吨（降幅1.5%/19.9%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500 大卡指数周环比-37/-10/-8 元/吨至517/474/550 元/吨。（2）3 月14-20 日，沿海及内陆25 省电厂平均日耗523 万吨，较农历同期+0.1%（前一周分别为528 万吨、持平）；平均库存10875 万吨，较农历同期+1.8%（前一周分别为10899 万吨、+3.1%）。（3）截至3 月21 日，北方四港库存2018 万吨，较24/23 年同期+541/350 万吨（前一周同比+535/277 万吨）。我们认为，本周电厂日耗继续回落，已步入季节性下降期，叠加港口高库存压制，本周港口价格仍逐步下跌。若后续非电工业需求恢复及进口端未发生超预期改变，短期煤价或仍继续磨底。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。
铁水产量持续提升，关注终端旺季需求节奏。（1）产量：1-2 月全国焦炭产量0.82 亿吨，同比+1.6%。（2）截至3 月21 日，供给端，焦化厂开工率71.2%，环比/同比+1.9/+5.9pct（前一周同比+2.9%）；需求端，Mysteel 全国247 家钢厂日均铁水产量236 万吨，周环比/同比+2.5%/+6.7%（前一周同比+4.4%）。我们认为，虽然焦炭十一轮降价落地，但原材料焦煤价格亦走弱，叠加两会结束，焦企开工率整体稳中有升。需求端高炉陆续复产，铁水产量持续回升，焦炭供需基本面矛盾进一步减弱，焦炭价格或阶段性低位企稳，后续仍需关注终端需求恢复情况。焦煤方面，受下游需求不佳及生产供应相对充足影响，焦煤价格延续弱势，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
【配置建议】
我们认为，节后煤炭需求恢复显著慢于供给，导致供需错配下煤价持续快速下行，本周短暂企稳后下跌，后续煤价或继续磨底。煤炭板块攻守兼备属性突出，价格中枢维持高位逻辑仍未改变，煤炭龙头公司业绩韧性强，低估值高分红特点符合增量资金需求：（1）红利逻辑建议关注【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；（2）会议整体定调积极，关注焦煤顺周期机会，建议关注基本面稳健，且大股东增持的【淮北矿业】；（3）展望25 年，可继续关注业绩有望继续增长的【电投能源】、【神火股份】、【新集能源】；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【郑煤机】。
【风险提示】
下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。