医药行业跟踪点评：医药见底回暖 创新药主线强化 期待消费医疗复苏
近期医药板块行情表现亮眼，市场关注度回升，尤其以创新药板块涨势强劲。
2025.3.27，医药生物(申万，下同)上涨1.88%，科创新药上涨5.43%，恒生医疗保健上涨4.64%，港股创新药(HKD)上涨5.67%。
点评：
医药行情见底回暖，优化集采政策有望稳定资产盈利能力：过去一段时间，医药行业受多种因素影响，市场表现较为低迷。然而，近期医药行情整体已显现见底回暖迹象，从2025.1.2~2025.3.27 期间，医药生物指数上涨3.94%，跑赢沪深3004.01pp；恒生医疗保健上涨24.79%，跑赢恒生综指7.89pp；其中尤其以创新药板块表现亮眼，科创新药指数上涨22.35%，跑赢科创50 17.13pp，港股创新药指数上涨26.28%，跑赢恒生科技1.20pp。2025 年政府工作报告提出“优化药品集采政策”，有望优化产业竞争环境，仿制药利润压缩接近尾声，竞争格局趋于稳定，龙头白马企业凭借技术壁垒与产能优势，盈利能力有望企稳。后集采时代，行业呈现“剩者为王”特征，优秀龙头企业通过创新转型与国际化布局，逐步摆脱集采依赖。
政策对创新药械、设备更新的院内支持，以及医保支付向优质产品倾斜，将进一步强化龙头企业的市场地位。结合我们在2025.2.16 发布的《医疗总现金流原理与医药投资论持久战——医药板块资产配置总纲》提出的分析框架，我们认为医药板块行情在2025 年将见底回暖，建议投资者增加整体板块配置。
国内政策支持叠加出海扩张空间，创新药产业主线持续强化：国家医保局通过多种政策手段持续加码、腾笼换鸟支持创新药，商业保险补充支付体系逐步完善，为创新药商业化提供潜在增量资金。明确优化药品审评审批流程，加速创新药上市，吸引外资加码中国创新药市场。2025 年国产创新药出海百花齐放，BD 交易模式多元化，企业从“License-out”向“全球新”管线升级。ADC、双抗等领域技术优势显著，多款药物进入欧美市场，国际化收入占比提升打开估值天花板。
政策倾斜加老龄化提速，消费医疗复苏箭在弦上：2025 年中办、国办《提振消费专项行动方案》明确提出提高医疗养老保障能力，2025 年提高城乡居民基础养老金和城乡居民基本医疗保险财政补助标准，适当提高退休人员基本养老金。政策倾斜叠加人口结构老龄化的加速，将推动消费医疗需求量和购买力的共振，适老化改造、家用器械以旧换新等趋势，有望刺激家用医疗器械（如呼吸机、血糖仪）与消费耗材（如OK 镜）需求回升。
投资建议：①创新药产业链，具备国际化创新竞争力的优质标的，建议关注信达生物(H)、百济神州-U(A+H)、康诺亚-B(H)等；②消费医疗复苏，契合政策主线、受益于消费力复苏的方向，建议关注鱼跃医疗、固生堂(H)等；③龙头集中度提升，聚焦集采后市占率提升的器械与仿创结合企业，建议关注恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德(A+H)等。
风险提示：集采降价超预期、出海进展不及预期、消费复苏力度弱。