小商品城(600415)：年报亮眼 期待新市场扩容注入成长新动能
公司发布2024 年年度业绩公告。2024 年公司实现收入157.37 亿元/YoY+39.27%，归母净利润30.74 亿元/YoY+14.85%，扣非归母净利润29.83 亿元/YoY+20.84%，经营性现金流净额44.91 亿元/YoY+143.43%。其中2024Q4 公司实现收入51.24 亿元/YoY+50.98%，归母净利润7.45 亿元/YoY+107.17%，扣非归母净利润7.01 亿元/YoY+120.47%。
市场经营业务毛利率高增，Chinagoods 经营利润和Yiwupay 净利润合计超2 亿元。2024 年收入同比增长39.27%，分业务来看：1）市场经营：营收45.78 亿元/YoY+48.92%，主要系新增商位招商致收入同比增加所致。毛利率84.27%/YoY+12.44pct 。2 ） 贸易服务： 营收7.39 亿元/YoY+22.64% ， 毛利率84.58%/YoY+14.84pct。其中Chinagoods 实现营收3.41 亿元，经营利润1.65 亿元/YoY+102.05%；Yiwupay 跨境收款总额超40 亿美元，同比增长 233%，净利润6104 万元，同比增长274.67%，经营成果超公司预期。3）配套服务：营收4.48 亿元/YoY-3.91%，毛利率20.10%/YoY-3.48pct。其中商城展览实现营收1.41 亿元，净利润0.32 亿元。酒店业务（含受托业务）营收4.64 亿元。4）商品销售：营收92.57 亿元/YoY+36.30%，毛利率0.69%/YoY+0.19pct。
整体盈利能力稳步增长，归母净利率下降主要系投资收益减少的原因。1）2024 年：毛利率31.39%，同比+4.89pct，归母净利率19.53%，同比-4.15pct，归母净利润同比增长14.85%，慢于收入，绝对额增加3.97 亿元，系市场经营及新业务净利润同比增加13.89 亿元、投资收益同比减少8.05 亿元、上期预计负债转回及宾王数码城征收致净利润同比减少1.87 亿元所致，剔除投资收益后的归母净利润同比增长74.82%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用分别为2.04%/3.69%/0.15%/0.65%，同比-0.08/-1.26/-0.04/-0.46pct。2）2024Q4：毛利率30.12%，同比+5.04pct，归母净利率14.53%，同比+3.94pct。销售/管理/研发/财务费用分别为3.74%/4.74%/0.10%/0.44%，同比-0.21/-0.46/-0.07/-0.57pct。
持续技术创新与业务改革，共同促进线下市场的繁荣。1）市场经营：义乌国际商贸城日均客流22.43 万人次，同比增长12.15%；日均车流9.9 万车次，同比增长5.48%。全球数贸中心项目全面提速，市场板块预计2025 年10 月开业，写字楼于24 年11 月亮相，数字大脑计划26 年4 月投入运营，公寓板块预计26年一季度交付使用，商业街区预计26 年初竣工。2）Chinagoods 平台注册采购商突破480 万人。3）技术突破加速AI 应用：由 AI 赋能实体经营户形成的“数字老板娘”形象，已打造为知名 IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例。新增使用过自研 AI 产品的商家超 1.9 万家，提供服务超 22 万次，自主研发“智能商品推荐”“AI 多语言客服”等 6 个数字化工具。4）进口业务：2024 年公司积极开展进口贸易创新发展试点工作，爱喜猫全球好物集合店新增11 家、累计24 家。
投资建议
公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25 年全球数贸中心招商投用，新增39 万方可出租面积。②价：24-26 年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI 赋能下，Chinagoods、Yiwupay 等新业务想象空间大。我们上调盈利预测，预计25-27 年公司收入199/264/325 亿元（原25-26 年预测为165.7/200.1 亿元），同比+27%/33%/23%，归母净利润为41/54/65 亿元(原25-26 年预测为31.5/43.7 亿元)，同比+32%/32%/22%，EPS 分别为0.74/0.98/1.19 元（原25-26 年预测为0.57/0.80 元），参考2025 年3 月26 日收盘价13.82 元，对应最新PE 为19/14/12X，维持“增持”评级。
风险提示
海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。