邮储银行(601658)：代理费率调降助力成本节约 对公存贷款买入(维持)
扩表小幅放缓，零售、对公结构更为均衡。 截至24 年末，总资产、贷款增速分别较24Q3 回落0.7pct、0.1pct 至8.6%、9.4%，其中对公贷款同比增长13.5%；总负债、存款增速分别较24Q3 回落0.4pct、1.7pct 至8.7%、9.5%，但对公存款增速环比改善0.3pct 至13.6%，整体业务结构趋于均衡优化。24 年全年净息差为1.87%，下行速度有所放缓，相比24Q3 收窄2bp，24 年全年收窄14bp。
资产质量整体稳健，零售板块受行业性因素影响略有承压。截至24 年末，不良率为0.90%，相比24Q3 上行4bp，关注率、逾期率、披露口径不良净生成率分别较24Q3 上行4bp、7bp 和6bp。分领域来看，相比24H1，对公、零售贷款不良率分别持平、上行14bp，不良净生成率分别上行3bp、14bp，受经济修复进度、收入预期等行业性因素影响，零售板块相对承压，与行业表现基本一致。截至24 年末，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3 下行15.7pct、1bp，风险抵补能力依然充足。
结合财报数据，适度下调成本收入比、上调拨备支出等假设，预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为1.3%/2.8%/3.6%，BVPS 为8.97/9.59/10.24 元（25/26 年原预测值9.11/9.72 元），当前A 股股价对应25/26/27 年PB 为0.59/0.56/0.52 倍。可比公司25 年PB 均值为0.69 倍，维持20%的估值溢价，对应25 年0.80 倍PB，目标价7.18 元 /股，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。