华能国际(600011)：煤电盈利显著改善 持续推进新能源发展
新能源项目建设持续推进，驱动未来业绩增长。2024 年，公司新增并网可控发电装机容量9.69GW，其中火电0.28GW，风电2.65GW，光伏6.77GW，新能源合计9.42GW。截至2024 年底，公司可控发电装机容量145.13GW，其中煤机93.14GW，燃机13.51GW，风电18.11GW（含海上风电5.49GW），太阳能19.84GW，水电0.37GW，生物质0.16GW，低碳清洁能源装机容量占比35.82%。未来公司将大力发展新能源，力争在“十四五”末期公司低碳清洁能源装机占比达到45%左右。新能源发电上网电价市场化改革政策落地，有助于新能源发电项目维持合理收益率水平，新能源发电项目盈利有望逐步趋于稳健。
持续优化火电发展，择优布局调峰气电，火电盈利趋稳。公司加快煤电结构优化升级，按照控增量、优存量、促减量的思路优化煤电发展，实现向基础保障性和系统调节性电源并重转型，同时择优发展气电及其它清洁能源发电。2025 年以来，煤价显著下降，有助于对冲电价下降对煤电机组盈利的影响，预计公司煤电机组仍有望实现合理收益。
风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。
投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为119.3/126.6/133.4 亿元（ 2025-2026 年原预测值为120.3/128.5 亿元），EPS 为0.76/0.81/0.85 元，对应PE 分别为9.3/8.7/8.3倍。给予公司2025 年10-11xPE，公司合理市值为1193-1312 亿元，对应每股合理价值为7.60-8.36 元，较目前股价有8%~19%的溢价空间，维持“优于大市”评级。