中际联合(605305)：全年业绩增长稳健 市场开拓与产品优化双轮驱动
出货优化提升内销盈利，降本增效带动综合费率下降。公司营收稳步增长，主要原因是公司积极开拓市场，各项业务稳定增长，境内外收入同比增加。
盈利能力方面， 2024 年销售毛利率/净利率为45.49%/24.24%， 同比-0.64/+5.51pct； 单Q4 销售毛利率/净利率为36.86%/20.98%， 同比-9.35/-0.81pct。2024Q4 利润率有所下降的主要原因是会计政策的调整使得质保金从费用调入成本。分业务看，2024 年高空安全升降设备/高空安全防护设备/高空安全作业服务的毛利率分别为47.19%/39.92%/45.09%，调整后高空安全升降设备毛利率同比增加1.63pct。分区域看，内销/外销毛利率分别为34.01%/56.17%，同比分别+4.84/-4.16pct，内销盈利能力提升主要由于出货结构调整，外销盈利能力有所下降主要由于受到安装、运输成本的影响。费用端，公司2024 年期间费用率为22.64%，同比下降4.02pct，其中，销售/管理/研发/财务费用分别为1.27/1.18/0.85/-0.35 亿元，整体综合费率相较2023 年下降的主要原因是公司通过整合资源，优化团队结构和流程，聚焦高利润核心产品线，降本增效颇有成效。
风电装机需求向好，全球布局结合产品创新，增长动能强劲。全球装机需求确定性高，2024 年公司海外业务收入6.46 亿元，同比+19.10%，海外收入占主营业务收入超50%。2025 年以来，国内风电建设进度加速，根据CWEA的预测， 2025 年中国风电新增装机规模将达到105-115GW； 根据WindEurope，2025-2030 年期间欧洲将新增187GW 风电装机容量，为实现可再生能源目标，到2030 年，欧盟装机容量需达到425GW；根据ACP，美国目前有20GW 风电项目正在建设中。公司不断深化国际布局，已在美国、德国、印度、日本、巴西等地设立了全资子公司；具备专门的海外销售团队，以满足全球销售、运输、现场安装、售后服务等需求，目前产品已经出口至72 个国家。公司加大在欧洲、亚太等增速较高地区的投入，凭借大型化迭代
优势以及海外市场多点开拓，有望持续提升市占份额。产品创新方面，公司把握风机大型化趋势，近年推出的大载荷升降机、双机联动登塔解决方案、齿轮齿条升降机等高价值量产品的销售占比逐步提升，2024 年大载荷和齿轮齿条升降机在国内新签订单中占比超30%，有望持续增强风电运维安全作业效率以及驱动公司业绩增长。
新兴应用场景拓展加速，产品矩阵愈加丰富。公司在深耕风电领域的同时，逐步向非风电领域拓展。1）风电领域：新推出了智能识别款免爬器、无线网络覆盖解决方案、无源智能锁控系统等新产品或新的解决方案，产品类别进一步丰富。2）非风电领域：2024 年非风电领域新签订单接近5000 万元，其中包括应用于光伏市场的物料输送机、应用于电厂的工业升降机以及应用于仓储、水电站等的爬塔机等产品。由于受到欧美光伏需求的影响，订单规模与2024 年初预期有所差距，随着公司在多业务领域的推广，非风电行业收入规模与盈利水平有望加速提升。
盈利预测与投资评级：考虑到公司是国内领先的高空安全作业设备及服务提供商，在海外市占率持续提升。随着风电行业政策向好，全球装机增长预期较高，叠加公司在非风电行业多领域开拓顺利，看好长期业绩放量。我们预计公司2025-2027 年实现营收17.41/21.26/24.87 亿元， 归母净利润4.30/5.40/6.51 亿元，对应EPS 为2.02/2.54/3.06 元，PE 为11.3/9.0/7.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格短波动风险；风电装机不达预期风险；新业务拓展不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。