聚合顺(605166)：产能扩张支撑 PA6 业务持续增长 战略布局 PA66及特种尼龙
点评：
产能扩张支撑PA6 业务持续增长。公司2024 年实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00 亿元，同比增长52.66%。其中，Q4 单季度实现营收18.35 亿元，同比增长11.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%。受益于户外运动、防晒服饰等带动的高端民用纺丝需求旺盛，以及汽车轻量化、新能源车等带动的工程塑料需求增长，PA6 行业景气度较高。2024 年公司尼龙切片销量达56.5 万吨，同比增长18.24%，全年毛利率8.07%，同比提升1.37 个百分点。公司现有PA6 产能约69 万吨，滕州二期22 万吨PA6 项目已于24Q4 开始分阶段投产，其中7.5 万吨产线已转固，剩余产能预计2025-2026 年释放。
战略布局PA66 及特种尼龙，有望打开新的成长空间。公司战略性进入PA66 和特种尼龙领域，旨在打造第二增长曲线。淄博8 万吨PA66 项目是核心布局，通过与上游己二腈龙头天辰齐翔（中国化学旗下）进行股权合作（聚合顺持股65%，天辰持股35%），深度绑定关键原料供应，有望在己二腈国产化突破后抢占市场先机。杭州二期12.4 万吨尼龙新材料项目亦包含共聚尼龙、高温尼龙等特种尼龙产能，预计2025 年开始贡献业绩。
PA66 及特种尼龙（如高温尼龙PA6T、共聚尼龙）相较于PA6 具有更高的技术壁垒和产品附加值，盈利能力更强，有望帮助公司打开新的成长空间。
投资建议：
聚合顺在PA6 领域竞争优势稳固，并通过产能扩张持续巩固市场地位。同时，公司前瞻性布局PA66 及特种尼龙新材料，有望打开长期成长空间。预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.27/1.6/1.91 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。