吉祥航空(603885)：国际航线恢复显著 回购分红彰显信心
2024 年，公司实现营业收入220.95 亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润9.14亿元，同比增长21.70%（调整前）。2024 年Q4，公司实现营业收入46.03 亿元，同比增长9.18%，实现归母净利润-3.57 亿元，同比减亏0.25 亿元。
2024 年公司国际航线显著恢复，利用率及客座率提升，但票价下滑：
2024 年净增飞机10 架。2024 年底，公司机队规模127 架，全年净增10 架飞机，同比增速8.55%。
2024 年国际航线恢复显著，飞机利用率及客座率水平提升。2024 年，公司整体/国内/国际/地区可用座公里（ASK）同比增长17%/2%/141%/11%；整体/国内/国际/地区旅客周转量（RPK）同比增长20%/6%/160%/17%；公司累计客座率84.62%，较2023 年提升1.81pct。公司整体飞机利用率11.53 小时，窄体机及宽体机利用率均超2019 年。
2024 年票价水平有所下滑。2024 年初，民航局倡导行业恢复客座率及飞机利用率至疫情前水平，使得行业供给大幅增加，票价水平有所下滑。测算2024 年公司座公里收入0.3787 元，同比2019 年下降5.08%，同比2024 年下降7.66%。
单位ASK 扣油成本下降，汇率敞口收窄。测算公司2024 年座公里扣油成本0.216元，同比2023 年下降5.22%，同比2019 年下降12.29%。油价方面，根据公司披露，公司年度平均采购航油价格上涨或下降5%，其它因素保持不变，则公司将减少或增加净利润约人民币2.6 亿元。汇率方面，2024 年公司汇兑损失1.36 亿元。2024 年公司汇率敞口收窄，根据公司披露，人民币对美元汇率升值或贬值1%，则公司将增加或减少净利润约人民币4484 万元（2023 年：8000 万元）。
回购及分红彰显信心。2024 年公司年度分红为每股0.19 元（含中期分红0.09 元）。
此外，公司2024 年及2025 年计划回购的1,500 万股股份（其中2024 年回购10,379,504 股，2025 年回购4,620,496 股），其用途由原方案的“用于员工持股计划或股权激励”调整为“用于注销并减少注册资本”， 拟注销股份数量占公司当前总股本的0.68%。分红及回购注销充分彰显公司对公司未来发展的信心。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为18.87/25.
26 亿元，新增2027 年归母净利润预测为27.40 亿元，对应P/E 分别为14.8X/11.1X/10.2X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、关税冲击飞机供应链或致成本增加。