妙可蓝多(600882)：1Q25业绩好于预期 奶酪收入恢复较好增长
公司公布1Q25 业绩：收入12.3 亿元，同比增长6.26%；归母净利润8,239.7 万元，同比增长114.88%；扣非归母净利润6,494.1 万元，同比增长110.23%。业绩高于我们预期，主因餐饮和家庭奶酪表现好于预期。
发展趋势
奶酪收入恢复较好增长，餐饮及家庭奶酪增量贡献明显。受益于新品及餐饮/家庭奶酪增长，我们预估1Q25 年公司奶酪收入可比口径下同比增长双位数，1Q25 公司收入同比增长6.3%，慢于奶酪收入增速主因公司为聚焦奶酪，收缩贸易业务等。1Q25 奶酪分品类看，我们预估即食营养收入同比实现中高单位数增长，主要得益于公司持续创新升级奶酪棒、以及推出新品如奶酪小粒、一口奶酪、鳕鱼奶酪条、手撕奶酪等系列新品；我们预估餐饮工业奶酪收入同比实现较好增长，主因公司持续增加SKU 供给（如推动国产奶酪）、蒙牛和妙可客户实现交叉销售等；我们预估家庭餐桌收入亦同比实现较好增长，主要得益于奶酪酱、涂抹奶酪、黄油及奶油等实现较快增长。据中金商超数据，2025 年1-2 月公司表现好于行业，公司份额同比继续提升，彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性。
产品结构及成本下降带动毛利率提升，费率亦实现较好优化。1Q25 公司毛利率同比+2.8ppt 至31.5%，主因低毛利率的贸易/液态奶收入占比下滑、部分原材料因国产替代成本有所下降、奶酪收入增长的规模效应等。1Q25 销售费率同比-2.7ppt，主因公司实施降本增效下广告促销费同比减少；1Q25管理费率同比-0.1ppt，基本平稳。1Q25 净利率同比+3.4ppt 至6.7%，净利率实现较好提升。
餐饮及家庭奶酪有望驱动增长，降本增效下利润率有望提升。公司此前公告股权激励方案，业绩考核触发目标为2025/26/27 年收入分别不低于50.4/58.5/70.2 亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14 亿元。展望25年，我们预计公司餐饮及家庭奶酪或有望带动整体奶酪实现不错增长，即食营养收入有望实现稳健增长。建议关注后续市场需求改善情况以及公司新品拓展情况，考虑降本增效举措，我们预计未来几年利润率或有望继续改善。
盈利预测与估值
考虑餐饮及家庭奶酪好于预期，上调25/26 净利润预测6.3%/5.9%。公司当前交易在43.4 倍26 年P/E；同时考虑市场估值上行，上调目标价40%至28 元，对应48.6 倍年26 年P/E 和5.8%上行空间；考虑奶酪长期成长空间较大，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。