三一重工(600031)24年报点评：全球化、智能化、电动化加速 经营呈现高质量
产品结构优化，电动化发展迅速。2024年挖掘机械营收303.7亿元/同比+9.91%，占主营业务比例+1.4pct至 40%，毛利率 31.82%，同比+0.96pct。
混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别营收 143.7 亿元/131.15 亿元/20.76 亿元/30.01 亿元，同 比-6.18%/+0.89%/-0.44%/+20.75%，毛利率20.51%/27.23%/32.75%/27.5%，同比-1.15/+4.23/+0.12/-0.91pct。此外，2024 年实现新能源产品收入40.25 亿元，同比+23%。
海外占比提升，国内外毛利率均正增长。2024年公司国内/境外收入273.18/485.13亿元，同比-3.35%/+12.15%，境外收入占比提升 3.5pct至64%。国内/海外毛利率21.12%/29.72%，同比提升0.02pct/0.26pct。海外收入中，亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现主营收入205.7/123.2/102.8/53.5亿元，Et+15.47%/+1.86%/+6.64%/+44.02%，占比分别42%/25%/21%/11%。
费用匹配发展阶段，经营呈现高质量。24全年销售（调整后）/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6.97%/3.82%/6.86%/0.26%，同比+0.08pct（调整后）/+0.2pct/-1.1pct/+0.9pct，财务费用由收益转为损失，主要由于汇兑损益由收益5.39亿元转为损失3.06亿元。资产减值损失2亿/0比增加1.18亿，主要由于计提存货减值增加。
应收敞口收窄，经营性现金流充裕，销售回款表现优异。24年公司应收敞口为 513.1 亿元，同比-11亿元，存货余额199.5亿元/同比+1.8亿元，应收账款和存货周转天数均实现下降。24年公司经营性现金流148.14亿元/+159.5%yoy，资产负债率52.0%/同比-2.2pct。
盈利预测与投资建议：1-3月挖机内销/出口同比+38.3%/+5.5%，行业内销表现持续亮眼。随着农田水利、市政工程等内需加速回暖，小挖替人、智能化绿色化趋势延续，工程机械市场有望持续改善。三一挖机产品龙头地位稳固，海外拓展和电动化转型加速，经营质量和现金流表现优异，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 83.49 亿/102.68亿/124.07 亿元，对应 25-27 年PE为19.4/15.7/13.0 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。