禾望电气(603063)：多领域延伸筑大功率先发优势 乘AI东风外拓、有望后发制人
2007 年成立以来，公司紧抓大功率技术优势，从主业风电变流器先后拓宽光伏逆变器、电气传动、储能PCS 与制氢电源等产品。公司多位核心管理层出身“华为-艾默生系”，与艾默生能源演变而来的数据中心基建龙头维谛技术渊源深厚。2024 年，全球各行业AI 浪潮驱动数据中心需求快速增长，我们预计未来公司有望凭借其大功率电力电子平台型企业的先发优势，乘AI 东风进一步拓展AI 数据中心供配电源业务。
AIDC 新增装机快速增长，高压直流电源市场大有可为算力需求激增推动AI 数据中心（AIDC）需求大幅增长，继2023-2024 两年北美四大云厂资本开支持续提速后，国内大厂如阿里、腾讯新增资本开支预计将在2025 年明显提速。在算力芯片、机柜高功率趋势下，与之配套的电源方案也同步升级，下一代UPS、高压直流（HVDC）、固态变压器（SST）均是配套电源迭代升级的方向。我们预计第三代HVDC 有望凭借其高效稳定、简洁紧凑等优势，在未来新增的AIDC 中渗透率加速提升。我们预计2025 年全球新增AIDC 约12GW，对应UPS、HVDC 市场空间分别为182、58 亿元，2028年HVDC 市场空间有望跃升至281 亿元，2024-2028 年CAGR 高达90.2%。
大功率产品多点开花，奠定AIDC 供电业务先发优势风电：2024年国内招标量快速增长，我们预计2025 年陆、海风装机量分别为100GW、13GW，同比分别增长32%、222%。我们预计随着陆风大MW 机型迭代加速、海上风电迅速扩张，适用于大功率机组的全功率变频器占比或将持续提升，公司是风电变流器龙头，品类齐全，覆盖750kW-30MW 功率段，2025 年变频器销量有望持续高增。光储：2025 年全球光伏增速预计同比增长超10%，国内储能新政下强配取消，储能需求短空长多。公司在光储领域凭借大功率产品优势，紧抓国内市场，光储逆变器出货均稳居前列。公司新能源电控业务整体收入稳健增长，盈利能力逐步修复，2024 年毛利率回升至
33.67%。传动：收入短期承压，盈利能力稳居高位，2021-2024 年毛利率保持44%以上。公司深耕大功率传动业务，有望持续开拓AIDC 供配电、软启动、抽水蓄能和可控核聚变等新领域。AIDC 供配电向高压、大功率进阶趋势明确，公司大功率技术具备先发优势。
我们预计公司未来有望乘AI 东风、弯道超车，AIDC 供电业务后发制人。
盈利预测和投资评级新能源电控、传动主业稳步增长，大功率优势有望助力公司切入AIDC 拓宽品类，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为49.08、55.40、67.49 亿元，同比增长31%、13%、22%；归母净利润分别为6.39、7.63、9.29 亿元，同比增长45%、19%、22%。考虑公司主业增长稳健，AIDC 行业增速较快，公司有望凭借技术先发优势切入，开辟新成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示1）国内海风建设不及预期；2）光伏行业需求增长不及预期；3）AIDC 建设不及预期；4）预测与实际存在差距；5）行业恶性竞争持续；6）中美贸易摩擦超预期。