报喜鸟(002154)：品牌矩阵丰富 提供更多可能
24Q4 营收16 亿，同比+2%，归母净利0.80 亿，同比-44%，扣非后归母净利0.77 亿，同比-37%。
2024 年营收52 亿，同比-2%，归母净利5 亿，同比-29%，扣非后归母净利4 亿，同比-28%。
2024 年国内纺服消费零售疲软、行业竞争加剧，公司通过加强精细化管理，严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构等方式积极应对外部环境影响，营业收入仍略有下降，公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加导致营销费用增加，财务费用增加、商铺出售亏损及增加品牌商誉减值计提等导致利润下降。
同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税），分红率15%。
品牌矩阵丰满
分渠道，2024 年直营实现营收20 亿，同比-4%，门店净增58 家；加盟实现营收8 亿，同比略有下降，门店净减4 家；线上实现营收8 亿，同比+2%；团购实现营收11 亿，同比-1%。
分品牌，1）2024 年报喜鸟营收16 亿，同比-8%，门店净增4 家，其中直营净增10 家，加盟净减6 家。报喜鸟加强原创面料开发，打造更轻薄、更具功能性的运动西服产品，同时实施大店计划，升级终端店铺形象，加大部分重点城市的战略投入，努力提升整体店铺质量。
2）哈吉斯营收18 亿，同比+1%，门店净增21 家，其中直营净增17 家，加盟净增4 家。哈吉斯在弱复苏环境中仍保持经营韧性，持续稳健发展。
产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，通过陈都灵、赵又廷、张晚意、谭松韵等明星店长活动打造更加年轻化的视觉传播。
3）宝鸟营收10 亿，同比-3%。宝鸟深耕战略核心市场，聚焦区域主流客户，年内成功突破多家大型企业。
4）乐飞叶营收3 亿，同比+28%，门店净增20 家，其中直营净增16 家，加盟净增4 家。乐飞叶持续优化和升级核心品类，强化功能性面料合作和运用，增加年轻化时尚化产品开发。
公司坚持多品牌、全渠道发展，坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续提升“产品力、渠道力、品牌力、运营力”。
此外，公司成功收购国际户外品牌Woolrich，进一步完善了公司多品牌矩阵，也为公司国际化发展迈出的重要一步。
加大市场投入，销售费用同比增加
2024 年毛利率65%，同比+0.3pct。线上毛利率72%，同比+2pct；直营毛利率78%，同比+0.4pct；加盟毛利率69%，同比+2pct；团购毛利率46%，同比-0.2pct。
期间费用合计26 亿，同比+4%，其中销售费用21 亿，同比+5%，主要系24 年公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加所致。
存货周转天数235 天，同比+9 天。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于2024 年表现，我们调整盈利预测，并增加2027 年预测，预计25-27年归母净利分别为5.4 亿、6.8 亿、8.1 亿（25-26 年前值为6.9 亿、8.6 亿）；EPS 分别为0.4 元、0.5 元以及0.6 元（25-26 年前值为0.47 元、0.59 元）。
风险提示：消费疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。