思源电气(002028)：业绩符合预期 2024年经营目标超额完成
公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业总收入154.58 亿元，同比+24.06%，实现归母净利润20.49 亿元，同比+31.42%，实现扣非归母净利润18.78 亿元，同比+32.19%。2024Q4 公司实现营业总收入50.51 亿元，同比+30.20%，实现归母净利润5.58 亿元，同比+35.73%，实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比+52.48%，业绩符合预期。
国内业绩稳定增长，海外持续拓展
2024 年全年，公司实现国内营收123.36 亿元，同比+19.74%，毛利率为29.78%，同比+2.18pct，其中子公司思源高压（750kV 及以下GIS 和GIL）实现营收50.71亿元，同比+21.05%；如高高压（750kV 及以下高压断路器、高压隔离开关）实现营收22.17 亿元，同比+18.04%，公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额。公司实现海外营收31.22 亿元，同比+44.67%，毛利率为37.06%，同比-1.49pct，公司海外市场圆满完成订单任务，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现突破。
2024 年经营目标超额完成，2025 年目标有望实现公司2024 年全年新增订单为214.57 亿元（不含税），实现营业总收入154.58 亿元，较2024 年度订单/营收目标206/150 亿元均超额完成。2025 年度公司新增合同订单目标为268 亿元（不含税），同比+25%；营收目标为185 亿元，同比+20%。
公司有望通过巩固国内电网市场，提升市占率，进一步加强海外重点市场突破，完成2025 年订单及营收目标。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为185.88/225.29/271.47 亿元，同比增速分别为20.25%/21.20%/20.50%；归母净利润分别为25.17/31.69/39.82 亿元，同比增速分别为22.85%/25.91%/25.62%。EPS 分别为3.23/4.07/5.12 元/股。我们认为公司在稳住国内基本盘业务的同时，海外市场有望实现新突破，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险；特高压建设不及预期风险。