妙可蓝多(600882)：25Q1业绩高增 实现开门红
根据并表蒙牛奶酪业务调整后的数据来看，公司25Q1 实现营业收入12.3 亿元（同比+6.3%），归母净利润0.8 亿元（同比+114.9%），扣非归母净利润0.6 亿元（同比+110.2%）。
投资要点
我们预计，25Q1 公司奶酪业务或实现双位数增长，其中即食营养正增，家庭餐桌和餐饮工业收入增速或更快
分产品：奶酪/贸易/液态奶分别实现收入10.3/1.0/0.9 亿元，我们预计25Q1即食营养中的奶酪棒收入止跌回升；
分销售渠道：经销/直营/贸易渠道分别实现收入9.6/1.7/1.0 亿元；分地区：北区/中区/南区分别实现收入4.6/5.1/2.5 亿元；经销商数量：截止25 年3 月31 日，共有经销商8046 个，同比净增加249个，其中北区/中区/南区分别有经销商3662/2424/1960 个，同比净增加111/106/32 个。
25Q1 毛利率同比显著提升，净利率提升更快毛利率端： B 端原材料进口替代成本红利+产品结构优化，双因素驱动毛利率提升
费用率&净利率端：收入放大后费用规模效应凸显、费用率下降，净利率提升更多。
25Q1 毛利率31.5%（同比+2.8pct），净利率6.7%（同比+3.4pct）；销售费用率16.8%（同比-2.7pct），管理费用率5.0%（同比-0.1pct），研发费用率0.9%（同比-0.1pct），财务费用率1.5%（同比+0.8pct）。
盈利预测与估值
展望25 年，一方面公司在BC 业务收入端均有望贡献增量，另一方面B 端业务有望通过原材料国产替代+产品结构优化双因素贡献利润弹性，同时费用端使用效率有望提升，因此业绩端弹性可期。
预计公司2025-2027 年公司营业收入分别为54.8、61.8、70.1 亿元；归母净利润分别为2.1、3.1、4.2 亿元；维持买入评级。
风险提示
原料市场波动风险；新品表现不及预期。