容百科技(688005)2024年报点评：销量逆势增长 持续推进海外布局
容百科技发布2024 年度报告，公司2024 全年营业收入150.9 亿元，同比-33.4%；归母净利润3.0 亿元，同比-49.1%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比-52.6%。
其中24Q4 实现营业收入37.6 亿元，同比-7.8%；归母净利润1.8 亿元，同比+612.9%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比+452.1%。
评论：
三元正极材料销量逆势增长。2024 年公司三元正极材料销量 12 万吨，逆势增长20%，全球市占率超12%，连续四年保持全球第一。其中海外客户累计销量超过2 万吨，9 系以上超高镍产品出货达2.7 万吨，占比提升至23%。
新材料体系不断发力，2025 年有望实现量产突破。2024 年公司在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约 1.75 亿元。锰铁锂领域，公司一代产品获得头部动力电池企业近万辆汽车订单，实现 EV 领域量产突破，二代产品已完成论证，单吨wh 成本较磷酸铁锂低10%，后续完成批稳验证后，2025 年有望完成产线改造并量产交付；钠电领域，公司钠电正极产品各项性能参数持续提升，在2025 年初接连获得 3000 吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，并立即启动量产交付流程。
建成海外产能，持续推进海外客户认证。公司韩国高镍三元2 万吨产能、前驱体6000 吨产能已经完成布局，韩国另有4 万吨高镍产能已经完成建设，预计将在 2025 年上半年实现试生产；波兰2 万吨中/高镍三元材料项目建设稳步推进中，有望2025 年内完成主体工程；北美子公司也完成选址和准备工作，进入启动阶段。公司同时也积极推进海外客户认证，新开发了日韩、欧洲及北美国际客户57 家，也签订了多份国际客户开发协议，战略合作协议。
投资建议：公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期，2024年实现销量逆势增长，2025 年有望在海外市场和新材料的带动下进一步高增长，我们上调公司2025-2027 归母净利预测为7.35/10.47/12.74 亿元（25-26 年原预测值为5.28/6.44 亿元），当前市值对应PE 分别为22/15/13 倍。参考可比公司估值，给予2025 年33x PE，对应目标价为33.96 元，维持“强推”评级。
风险提示：正极材料销量不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、产能利用率不足等。