江海股份(002484)：4Q24业绩小幅回暖 超级电容有望在AI服务器领域广泛应用
公司毛利率下滑主要系：1）报告期内产品降价较多；2）毛利率略低的超容、材料、车用薄膜电容等产品营收占比提升等因素所致。
铝电解电容继续巩固优势领域，并发力小型化、固液混合等高端市场。2024年公司铝电解电容营收39.42 亿元(YoY -0.70%)，毛利率26.38%（YoY-1.27%)。除新能源外，公司在消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域实现增长，并且拓展了应用场景和用户。固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，实现50%以上增长。
铝电解电容核心材料腐蚀、化成箔技术取得新突破，进一步夯实高容量、高效率、低成本的优势。进入2025，“530 新政”推动下游光伏装机加速，下游需求进一步回暖。
超级电容有望在AI 服务器和调频侧实现规模化应用。2024 超级电容营收2.31 亿元(YoY +4.34%)，毛利率20.57%(YoY -0.02%)。一方面，在传统应用端，公司将采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，新应用领域不断涌现。随着AI 芯片功耗的增加，训练或推理过程中服务器可能出现较大的功率波动，超容能够在电力负载突然变化时提供瞬时功率补偿，平抑负载浪涌，保障整个系统的正常运行。公司的EDLC、LIC 已经获得国内外多个头部企业的认证，营业收入有望迎来快速增长。
投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。
微调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润7.57/8.79/10.31 亿元，同比增速15.6/16.1/17.3%，当前股价对应PE 20/17/15x。我们预计公司主要产品降价幅度将收窄，高端铝电解电容持续突破，薄膜电容汽车领域份额提升，超级电容在AI 服务器应用落地，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局进一步恶化的风险。