中岩大地(003001)：24年报表质量大幅改善 战略转型加速
转型服务国家重大工程，盈利能力和现金流大幅提升。2024年公司依托在“核心技术+核心材料”的实力，坚定推动从传统的地产岩土基建承包商向国家重大基建项目服务商的战略转型，聚焦于核电、港口、水利水电及跨江跨海桥隧等关键领域，并实现了从 0 到 1 的重要突破。根据公司投资者交流纪要信息，地产业务占比持续下降，核电、港口等关键领域项目占比提升。业务结构的优化显著提升了公司盈利能力，2024年公司整体毛利率达到24.89%，同比+7.67pct；其中，岩土工程业务毛利率为26.21%，同比+7.70pct。同时，公司经营性现金流大幅改善，全年实现经营活动产生的现金流量净额4411万元，同比+141.18%。核电工程高景气度持续，“1-N”逐步落地。据公司投资者关系公告，预计未来核电建设中岩土工程市场规模每年大概在150亿元左右。技术上看，核电站选址“软基化”趋势明显，复杂岩土带来工程量和技术要求大幅提升。公司凭借技术优势，在核电领域取得显著进展：
（1）金七门核电项目：已中标1、2号机组陆域形成及地基处理工程1.59亿元订单，项目有序推进。（2）深化合作：与中核工业第二二建设有限公司正式签署战略合作协议；与中广核在咨询、研发、实施等多方面达成共识，已获取初期订单，后续有望参与更多待建项目。我们认为，随着前期核电项目逐步进入招标期以及核电建设的持续推进，公司有望凭借其在复杂岩土工程的技术实力和项目经验，实现核电业务从1 到N的突破。
雅鲁项目潜力巨大，港口项目有望提供新增量。（1）水利水电：雅鲁藏布江下游水电工程已获国家核准，预计总投资超万亿，岩土工程体量巨大且技术难度高。公司在复杂岩土条件下具备竞争优势，已于2024年10月成立西藏分公司，并于2025年3月与水电基础工程领域巨头葛洲坝集团正式签署战略合作协议，有望深度参与雅鲁项目等重大水利水电工程建设。（2）港口：随着用海管控政策调整和经济发展需要，国内主要港口迎来“扩建潮”。公司在港口陆域形成方面拥有核心固化剂材料和特有设备，相比传统施工法能节省工期、降低造价。
新技术合作导入，海外一带一路市场牛刀小试。与广联达签署战略合作，推进 Al在装备端的赋能；同时正与建材领域AI龙头企业洽谈合作，探索Al在特种固化材料智能设计、智能生产等方面的应用。此外，公司积极响应“一带一路”倡议，加速海外布局，2024年在马来西亚
设立子公司，公司在东南亚、阿尔及利亚、哥伦比亚等地对接潜在项目机会，有望通过输出“核心技术+核心材料”模式实现海外市场突破。
投资建议
鉴于当前重大项目推进节奏有不确定性，我们调整2025-26年收入预测至17.23/28.28亿元（原24.21/34.95亿元），调整归母净利润至1.68/2.81亿元（原2.07/3.34亿元），EPS调整为1.32/2.22元（原1.63/2.64元），新增2027年收入/归母净利润/EPS分别为38.10亿元/4.16亿元/3.28元；对应4月18日39.79元收盘价30.08/17.92/12.12x PE。维持“增持”评级。
风险提示
核电建设投资不及预期；水电建设投资不及预期；资金到位不及预期；系统性风险。