江苏神通(002438)2024年年报点评：业绩稳增长 核电交付高峰期将带来业绩释放
江苏神通发布2024 年年度报告。实现营收21.43 亿元，同比+0.48%；归母净利润2.95 亿元，同比+9.68%；扣非归母净利润2.76 亿元，同比+13.05%。2024Q4 单季度，实现营收5.09 亿元，同比-13.63%，环比-12.42%；归母净利润0.67 亿元，同比-0.37%，环比-20.38%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比+6.29%，环比-11.94%。
核心观点
冶金、核电业务稳健增长，节能服务行业贡献主要营收增速。1）分行业看， 2024 年公司冶金/ 核电/ 能源/ 节能服务行业营收4.12/7.43/4.03/4.25 亿元，同比+13.38%/+7.06%/-38.18%/+63.06%；毛利率29.12%/36.75%/16.97%/35.86%，同比-2.27/-3.09/+5.60/+0.45pct。其中，节能服务行业营收占比19.83%，同比扩大7.61pct，已成为公司第二大营收来源行业。2）分产品看，蝶阀、法兰及锻件、节能服务行业为公司营收排名前三的产品，2024 年实现营收5.35/4.98/4.25 亿元，同比+2.71%/-28.93%/+63.06%，营收占比24.98%/23.24%/19.83%；对应毛利率36.68%/13.34%/35.86%，同比+0.60/-0.17/+0.45pct。
毛利率、净利率及期间费用率小幅上调。2024 年公司整体毛利率/净利率为33.53%/13.73%，同比+1.84/+1.13pct。2024 年期间费用率17.34%，同比+1.20pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为5.26%/6.14%/4.71%/1.24%，同比-0.07/+0.68/+0.28/+0.31pct。
神通核能订单增势亮眼，未来核电订单的交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。2024 年公司新增订单25.21 亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单11.02/4.09/1.93/7.01/1.16亿元，同比+37.24%/-9.31%/-8.53%/-0.57%/-84.45%。据公司投资者调研会议记录，2024 年批复建设的核电机组中，公司已经签订的阀门订单预计于2026、2027 年期间开始陆续交付。2023、2024 年公司神通核能新增订单分别为8.03、11.02 亿元，公司将迎来的核电交付高峰期有望对业绩形成有力支撑。
投资建议
我国核电审批进入常态化阶段，2024 年审批11 台核电机组创历史新高。公司作为核电阀门龙头，有望充分受益。公司核电订单增势亮眼，将迎来核电交付高峰期，我们预计2025、2026、2027 年核电板块营收增速为9%、9%、15%。此外公司在冶金、化工等行业的特种阀门市场保持较高市占率，有望随特种阀门行业持续增长。我们预计2025、2026、2027 年公司营业收入分别为23.93、26.01、28.79 亿元，同比增长分别为11.7%、8.7%、10.7%，归母净利润分别为3.32、3.68、4.09亿元，同比增长分别为12.7%、10.7%、11.3%，对应EPS 分别为0.65、0.72、0.81 元，对应2025 年4 月16 日收盘价，PE 分别为15.79、14.27、12.82 倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期的风险；核电行业建设不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。