帅丰电器(605336)：经营较为承压 期待国补政策下需求回暖
公司拟每10 股分红3.25 元，现金分红率达到98.9%。
集成灶需求有所萎缩。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024 年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173 亿元，其中Q4 下降35.3%，集成灶行业正处于调整期。2025Q1 集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%，行业需求仍有待恢复。
橱柜收入规模稳定，集成灶收入量跌价稳。公司2024 年集成灶收入下降50.6%至3.5 亿元，橱柜收入同比微增0.6%至0.39 亿元，水槽、洗碗机等其他收入同比下降53.4%至0.29 亿元。公司在推动集成灶灶技术和产品不断创新升级的同时，逐步增加烤箱、蒸箱、蒸烤一体、蒸烤独立、消毒柜、净水器、集成烹饪中心等模块与品类，提升套装配套率和客单价，并同步推进整橱、全屋定制产品项目，为消费者提供一站式集成智慧厨房解决方案。
电商收入降幅较大。公司2024 年经销渠道收入下降48.4%至3.8 亿元，电商收入下降62.3%至0.26 亿元，线下直销及其他收入下降7.5%至0.21 亿元。
公司持续优化经销商质量，保持经销商数量在1000 家。
四季度毛利率企稳回升，规模降低下费率提升明显。公司2024 年毛利率下降1.1pct 至45.7%，其中集成灶毛利率同比+1.4pct 至50.8%，橱柜毛利率同比-12.8pct 至17.6%。Q4 公司毛利率同比提升8.8pct 至52.9%，在同比下降4 个季度后，毛利率迎来企稳回升。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+3.8/+6.3%/+1.0/-3.5pct 至19.4%/12.4%/5.4%/-7.4%，由于收入规模有所下降，公司期间费用率有所提升；24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别+4.1/+10.1/+2.1/-0.8pct。2024 年公司净利率同比-8.8pct 至14.0%，Q4 净利率同比-10.4pct 至14.0%。
风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系集成灶行业领军企业，技术及产品力领先。考虑到地产压力下集成灶行业需求持续下降及规模萎缩下费率有所提升，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为0.86/1.00/1.09 亿（前值为2.12/2.24/-亿），同比增长43%/16%/10%，对应PE=39/34/31x，维持“优于大市”评级。