煌上煌(002695)：门店有所收缩 静待经营底部反转
门店收缩影响鲜货业务，等待经营反转
分产品看，公司2024 年鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收12.1、0.5、0.7、3.5、0.01、0.6 亿元，分别同比变化-14.4%、-10.1%、+51.6%、-1.8%、-22.9%、+23.2%，其中鲜货业务受到门店经营影响有所承压，米制品业务需求相对稳定，屠宰业务基数较低，增速较快。截至2024年末公司鲜货门店3660 家，全年净闭店837 家，下半年净关店392 家，下半年闭店节奏趋缓。分地区看，公司2024 年江西、广东、浙江区域分别实现收入8.5、2.2、3.7 亿元，同比分别下滑5.8%、24.7%、0.32%，其中广东区域闭店较多，影响相对较大。
费用支出较多，四季度利润端亏损
公司2024Q4 毛利率为28.3%，同比下降2.4pct，或因四季度销量下降，折旧摊销相对增加所致，2024 全年原材料价格有所回落，预计2025 全年鸭副产品等原材料保持平稳。公司2024Q4 销售费用率为24.5%，同比下降2.7pct，主因线下门店支持及促销宣传，线上美团抖音等促销费用控制所致；管理费用率为16.8%，同比提升2.4pct，主因第三方咨询、品牌投入宣传、新基地投产固定费用增加以及子公司存货损失等原因所致；公司四季度利润亏损0.4 亿元，静待经营恢复。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响门店经营风险。