许继电气(000400)：业绩总体符合预期 “调结构+提两效”增强长期发展动力
04 亿元，同比下降9.96%。
24 年营收基本持平，“调结构”持续推进。2024 年，公司实现营收170.89 亿元，同比基本持平。其中，新能源及系统集成板块实现营收24.64 亿元，同比下降37.47%，占营收比重14.42%，同比下降8.68pct，是拖累营收端增长的主要原因。该板块下滑的原因是公司主动压减EPC 相关业务，若剔除该板块，24 年营收同比增长11.47%。2025 年一季度，公司实现营业收入23.48 亿元，同比下降16.42%，主要系新能源板块持续压减以及部分项目在2024 年四季度提前确认造成。
盈利能力持续提升，“提两效”初显成效。2024 年，公司实现归母净利润11.17 亿元，同比增长11.09%，业绩稳健增长。销售毛利率20.77%，同比提升2.77pct，期间费用率12.54%，同比提升1.68pct，盈利能力总体增强。2025 年一季度销售毛利率23.47%，同比提升5.20pct，相比24 年全年提升2.7pct；期间费用率13.07%，同比提升4.04pct，相比24 年全年提升0.53pct；盈利能力总体上进一步提升，公司持续实施提升效益和效率的经营策略初显成效。
电网投资创历史新高，特高压建设景气度持续。2025 年，预计国家电网公司电网投资超过6500 亿元，南方电网公司固定资产投资1750 亿元，均创历史新高；2025 年一季度，国家电网公司电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高；电网投资景气度持续。近日，根据中国能源报报道，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”，特高压建设景气度持续。2024 年，公司中标甘浙、青藏二期等国网直流输电项目；中标天河棠下柔直背靠背工程等南网项目；中标沙特、巴西等海外市场直流控保、换流阀、测量装置等产品，直流输电领域行业地位稳固。
盈利预测及投资建议：未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展。
另一方面，因2024 年部分项目延期等因素，我们下调公司2025-2026 年归母净利润至14.42/17.91 亿元（前值17.11/20.26 亿元），同比增长29.09%/24.23%。我们预计公司2027 年归母净利润为22.04 亿元，同比增长23.05%。2025-2027 年，对应PE分别为16/13/10 倍。维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。