鸿路钢构(002541)：Q4吨毛利环比改善 后续经营改善可期
公司2024 年全年实现营业收入215.14 亿元，同比减少8.60%；归属净利润7.72 亿元，同比减少34.51%；扣非后归属净利润4.81 亿元，同比减少44.91%。
事件评论
产量基本持平，销量小幅增长，智能化改造占用产线。2024 年产能520 万吨，较2023年略有增长（500 万吨），产量451 万吨基本持平，销量433 万吨（+2%），产销率为96.1%（+1.3pct）。全年产量基本持平，主要系年内对部分产线进行智能化改造，过程中影响部分产线发挥产能，预计2025 年这部分影响逐步消除，产能有望进一步释放。
钢价下行压制全年盈利，关注Q4 吨毛环比改善。公司全年吨价格为4964 元，同比下降566 元/吨，主要系钢价下行幅度较大所致。此外，全年吨毛利为513 元，同比下降103元/吨。测算单Q4 吨毛利虽然同比仍降，但环比提升。公司吨毛利同比下降，主要系钢价下行对盈利有所压制。在智能制造等高投入背景下，全年吨研发、吨财务费用有所提升。
公司全年费用率上升，销售、管理、研发和财务费用率均有提升。公司2024 年全年期间费用率7.18%，同比提升1.03pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.03、0.21、0.46、0.33pct 至0.66%、1.57%、3.44%和1.51%，单四季度期间费用率8.60%，同比提升1.13pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.68、-0.03、0.46pct 至0.93%、2.10%、4.13%和1.44%。
Q4 现金流稳健，单季度减值冲击利润，关注后续可能冲回。公司全年经营活动现金流净流入5.73 亿元，单四季度来看，经营活动现金流净流入2.46 亿元。Q4 确认信用减值损失3679 万元、资产减值损失665 万元，合计4344 万元，同比减值提升。主要系2024年应收款有所增长、账龄有所拉长。考虑到公司模式为材料销售，下游建筑央企账期虽然拉长但预计不会形成实质坏账，后续或有减值冲回的可能。此外，Q4 现金流稳健，净现比高于去年同期，全年现金流承压主要为Q2 部分月份接订单时放松对账期要求所致，导致Q2 出现1.3 亿现金流净流出，但随着后续调整，公司下半年现金流维持了较好表现。
2025Q1 公司订单产量恢复较快增长，经营拐点已经出现。2025 年Q1 公司累计新签销售合同额人民币约70.52 亿元，较2024 年同期增长1.25%，产量较2024Q1 增长14.29%，考虑到公司模式为以销定产，判断公司销量或有望呈现两位数增长，显示出公司积极的销售政策调整已经有所成效，公司经营已经出现拐点。
投资建议：淡化短期利润波动，看好中期成长与高弹性。短期来看，公司通过积极经营调整，将多年积累的制造端优势转化成销售端的改善，Q1 经营拐点已现；中期来看，公司当前市占率仅5%，中期可以展望市占率进一步提升、吨盈利指向往年高点，成长性好、中期业绩弹性大。Q1 公司订单与产量双增印证经营拐点出现，短期盈利可能受到钢价等β影响，但确认经营拐点更重要，经营上行趋势确定，继续重点推荐。
风险提示
1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。