造纸：浆价可能弱稳运行 关注内需促消费发力
上周白卡纸价格环比下滑26 元至4,576 元/吨；双胶纸、铜版纸价格环比均持平于5,806、6,101 元/吨；国内现货阔叶浆、针叶浆价格环比下跌4元、下跌42 元至4,609、6,473 元/吨，连续多周继续窄幅下跌。
评论
纸浆：需求不振是核心，浆价弱稳运行。2025 年4 月4 日，国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的进口商品加征34%关税（2024 年我国从美国进口针叶浆104 万吨，占比13%），此次关税调整正值我国浆纸行业变革期：除了早期布局林浆纸一体化的大宗纸龙头（如太阳），我国造纸企业（本轮以仙鹤、玖龙为代表）从2023 年后开始快速布局自供原料，以期降低原料依赖、平滑盈利波动，我们估计至2025 年末，中国本土木浆产能有望较2020 年翻倍，增加超过1,500 万吨自供量，将明显减少对外采购依赖，即使考虑对美采购的敞口量，我国也可通过其他地区弥补，例如加拿大、北欧等；此外考虑到当前终端消费需求不振，我们判断后续商品浆价格可能继续走弱。
浆纸系：短期价格弱稳运行。文化纸：我们观察到进入3 月中下旬以来，国内下游需求表现平淡，客户采购积极性不高，经销商出货缓慢，库存压力上涨。一季度前期文化纸提涨落实较好（我们认为与2024 年末晨鸣停产、以及行业进入季节性旺季相关），我们估计一季度龙头文化纸吨盈利环季度有望明显修复，进入4-5 月为文化纸传统旺季，但考虑到成本端支撑走弱，我们判断价格短期维持平淡。全年角度看，文化纸产能有望在年中逐步投产，我们判断板块下半年价格存在压力。
白卡纸：近期纸价已下行至历史低位，白卡纸需求与终端包装密切相关，当前需求未见明显起色，同时白卡纸新增产能多，据卓创，2025 年3 月白卡纸产能利用率在68%（而2020 年同期在80%以上），白卡纸呈现明显供需双弱格局，我们判断白卡纸价格或仍在底部震荡。
箱板瓦楞纸：价格超跌后企稳。近几周我们观察到纸价跌幅放缓，在此价格下，我们测算龙头目前在盈亏平衡线边缘；考虑到目前纸厂库存偏高、需求侧未有起色，我们判断后续纸价表现偏稳；但同时，箱板瓦楞纸作为偏低端、刚性包装产品，若后续迎来消费政策刺激，我们看好板块高弹性。
估值与建议
我们维持覆盖个股盈利预测、评级、目标价不变，首推太阳纸业。
风险
需求不及预期；新增供给超预期；核心原料价格超预期波动。