福耀玻璃(600660)：1Q25盈利能力环比改善 对美出口敞口可控
公司公布1Q25 业绩：1Q25 实现收入99.1 亿元，同比+12%，环比-9%;归母净利润为20.3 亿元，同比+46%，环比+1%。1Q25 业绩符合市场预期。
发展趋势
营收增速跑赢行业，产品升级驱动增长。1Q25 营收99.1 亿元，同比+12%，跑赢乘用车行业。量端：1Q25 国内乘用车零售/批发累计销量达到512.7/627.6 万辆，同比分别+6.0/11.3%。价端：高附加值天幕玻璃、镀膜玻璃等产品占比提升，带动单车配套价值增加约3.4%。我们认为，公司全球市场份额稳步增长，行业龙头地位稳固。
盈利能力环比提升，现金流充沛支撑资本开支。4Q24 毛利率为35.4%，同比-1.4pct；环比+3.3pct。同比下降主要是因为会计准则调整，我们预计还原后毛利率同比持平，核心成本端影响因素：1）1Q25 纯碱价格同环比下降，2）北美工厂盈利同比有所下滑，新工厂提前招工及折旧增加拖累盈利。费用端，精益化管理持续推进，1Q25 销管研费用率同比-2.5ppt 至14.2%。现金流表现亮眼，1Q25 经营活动产生的现金流量净额达20.08 亿元，同比大幅增长54.41%，1Q25 资本开支12.3 亿元，主要系全球产能扩建。往前看，我们预计，2Q25 成本端海运费和纯碱价格均有望下降，推动盈利能力持续改善，
全球本地化布局深化，关税影响整体可控。公司在美国本土产能近年来营收稳健增长，且二期工厂正在投建过程中，我们预计新产能有望逐步释放，实现更大程度的本土化供应。公司直接出口到美国的营收占比较低，且与下游客户共同磋商分担关税，我们预计关税影响较为可控。对于欧洲板块，公司在匈牙利建设总装工厂加速对接本土车企，并以国内福清工厂为欧洲出口业务的生产基地。我们看好公司全球化产能协同效应将进一步释放，为业绩提供长期弹性。
盈利预测与估值
维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年16.3 倍/14.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026 年13.8 倍/11.8 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和68.50 元目标价，对应20.5 倍/17.7 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和66.50 港元目标价，对应18.7 倍/15.9 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，海外汽车产量不及预期，单车价值量提升不及预期。