爱玛科技(603529)：业绩符合预期 经营扎实、趋势向好 期待2025年弹性
公司发布2024 年业绩快报以及2025 年第一季度业绩预告：公司2024 年实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润19.88 亿元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润17.92 亿元，同比增长1.54%。公司2024 年第四季度实现营业收入41.42 亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润4.34 亿元，同比增长34.23%；实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比增长8.69%。预计2025 年第一季度公司归母净利润约为6.05 亿元，同比增长25.12%，扣非归母净利润约为5.93 亿元，同比增长31.57%。
事件评论
在行业景气承压背景下，公司经营扎实，韧性凸显。公司2024 年实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润19.88 亿元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润17.92 亿元，同比增长1.54%，主要系三个方面：一是产品力提升，公司在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的新品受到市场欢迎；二是品牌力提升，公司持续推出新品；三是渠道力竞争优势凸显，公司持续推进门店结构升级，推出“销售+服务”的一体化门店，提升用户满意度。其中，公司2024 年第四季度实现营业收入41.42 亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润4.34 亿元，同比增长34.23%；实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比增长8.69%。
剔除非经常损益扰动，公司业绩稳健增长。预计2025 年第一季度公司归母净利润约为6.05 亿元，同比增长25.12%，扣非归母净利润约为5.93 亿元，同比增长31.57%，符合预期，归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主要系去年同期非经常收益（主要来自政府补助）多于今年，参考扣非净利润口径更为合适。
“国补”叠加新品共振，2025 年有望延续良好增长态势。跟踪来看，公司目前动销饱满，此前畅销车型甚至出现供不应求情况，2025 年初爱玛持续推出多款不同价格带和不同定位的产品，如A7、Q5、乐享CA500 至臻版等，市场反馈较好；目前以旧换新效果较好，流程简化、补贴力度加大，2025 年行业趋势依旧清晰，低基数、补库需求叠加以旧换新需求拉动，2025Q1 起龙头销量有望实现较快增长，后续季度有望保持或提速。同时，新国标强监管、白名单制度等有望带动中小产能出清，龙头份额提升。
投资建议：行业层面，2024 年版新国标落地，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商。
同时2025 年“国补”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，公司二十余年深耕已形成较强品牌、渠道、成本优势，开始着力布局高端市场，有望带动盈利持续提升。在此基础上，公司正加力电动三轮车业务及海外市场探索，长期份额提升空间较为可观。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.88、26.07 和30.38 亿元，对应PE 分别为18.5、14.1 和12.1 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；
2、新品研发节奏不及预期风险。