非银板块2025年一季度业绩前瞻：行业景气度向好 业绩有望修复
2025Q1 债市有所下行，权益市场略有震荡,预计行业投资业务在去年同期低基数下有望修复，预计券商板块2025Q1 投资业务收入同比+3%。2025Q1 按发行日统计，IPO 合计发行规模yoy-25.9%，再融资合计规模yoy+54.3%，债承规模yoy+14.9%.
预计券商板块2025Q1 投行业务收入同比+14%。部分重点覆盖标的2025Q1 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：广发证券（30.4 亿/yoy+98%）、东方证券（14.36亿/yoy+62%）、中金公司（19.82 亿/yoy+60%）、华泰证券（35.51 亿/yoy+55%）、中信证券（65.45 亿/yoy+32%）、东方财富（23.41 亿/yoy+20%）。
保险：预计NBV 表现分化、COR 显著改善，净利润延续正增对于负债端，2025 年初以来，各寿险公司在个险渠道的产品策略、费用投放力度等存在差异，2025Q1 个险渠道的新单保费增速预计分化；银保渠道在低基数下有望实现较好增长，进而能对NBV 形成一定支撑。2025Q1 各寿险公司的NBV 增速预计为:新华保险(+68%)>平安人寿(+12%)>太保寿险(+6%)>中国人寿(-18%)。受益于外部大灾损害减少、内部降本增效成效不断显现，2025Q1 财险COR 预计同比显著改善，各财险公司的COR 预计为:中国财险(94.4%，同比-3.5PCT)、太保财险(95.2%，同比-2.8PCT)、平安财险(96.6%，同比-3.0PCT)。对于资产端，受益于权益市场阶段性上涨，2025Q1 保险公司的投资收益有望同比改善，进而能支撑净利润实现正增。2025Q1 各保险公司的归母净利润增速预计为:中国财险(+89%)>中国人保(+42%)>新华保险(+22%)>中国平安(+7%)>中国太保(+5%)>中国人寿(+3%)。
租赁：预计租赁行业整体业绩表现优异
对于飞机租赁而言，资产端受飞机供需差格局延续，飞机租金及飞机价值均持续上行。需求端继续稳步增长，截至2025 年2 月末，全球RPKS 同比+2.6%。供给端缺口依旧存在，波音空客2025 年预计交付1420 架飞机，比2024 年预测值低5%。
供需差下飞机租金持续上涨，当前单通道及双通道喷气机租金绝对值均超过了2019 年末的水平且仍处于上升态势，行业延续高景气度。2025Q1 渤海租赁自有机队规模达到604 架（环比+81 架），中银航空租赁自有机队规模451 架（环比+6 架）对于江苏金租而言，资产端受LPR 持续下调叠加有效需求偏弱，资产端收益水平预计略有承压。“适度宽松”政策导向下负债端成本预计稳中有降，公司净利差预计或仍有小幅收窄。整体来看，租赁板块覆盖重点标的2025Q1E 归母净利润增速分别为渤海租赁>中银航空租赁>江苏金租。
投资建议：维持行业“强于大市”评级
展望2025 年，经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块有望充分受益。叠加房地产等重点领域风险化解也有助于改善市场对非银板块资产质量的担忧，利好板块估值修复，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、中信证券、华泰证券、广发证券、东方证券、东方财富、江苏金租、渤海租赁、中银航空租赁。
风险提示：市场修复不及预期；权益市场波动加大；长端利率下行；资产质量恶化；政策转向风险；测算误差。