陕西能源(001286)：煤矿电厂投运助力业绩新高 产能持续扩张未来可期
同日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入52.02 亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；实现归母净利润7.03 亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49%。
点评：
煤炭板块：2024 年以量补价实现业绩增长，2025Q1 量价同步走低，板块毛利或将承压。
2024 年，公司煤炭产量1860.87 万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%。其中，单Q4 煤炭产量437.40 万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04 万吨，同比+27.08%，环比+27.30%。
价格方面，2024 年全年煤炭销售均价602.45 元/吨，同比-15.29%。成本方面，2024 年全年商品煤成本246.80 元/吨，同比-4.60%。2024 年公司煤炭板块生产经营基本平稳，上半年园子沟东翼200 万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；全年吨煤售价虽同比有所降低，但公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利略有增长。
2025 年Q1，公司煤炭产量434.65 万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65 万吨，同比+19.45%，环比-20.84%。一季度煤价出现快速下跌，公司煤炭产量同步走低，煤炭板块业绩或将有所承压。但公司根据煤价波动动态提高煤炭自给率（Q1 环比+11.02pct），我们预计量价走低对公司综合业绩影响有限。
电力板块：清水川三期如期投产支撑电量增长，25Q1 火电需求低迷导致电量同比下行。
2024 年，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024 年实现上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%。其中单Q4 上网电量127.25 亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%。电价方面，公司上网电价同比持平。2024 年实现平均上网电价0.35 元/千瓦时，同比持平。成本方面，公司度电成本0.234 元/千瓦时，同比上升7.57%。综合来看，清水川三期电厂于7 月正式投产运营，支撑电力板块电量增长。作为“陕北-湖北”800kV 特高压直流输电工程的配套电源点，我们认为其发电利用小时数有望维持高位。
2025 年Q1，公司实现上网电量114.02 亿千瓦时，同比-8.54%，环比-10.4%。一季度规上工业发电量同比-0.3%，其中规上火电发电量1-2 月同比-5.08%，3 月同比-2.3%，发电量下行明显；公司火电电量受需求低迷影响电量同比下行。
产能增长：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿600 万吨/年，我们预计2026 年投产；煤电在建商洛二期132 万千瓦、延安热电二期70 万千瓦，信丰二期200 万千瓦，合计402 万千瓦，我们预计均有望于2026 年投产。另外公司2024 年公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，我们预计2026 年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。
盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63 亿元；EPS 分别为0.77/0.92/0.98 元/股；对应4 月17 日收盘价的 PE 分别为 11.85/9.87/9.31 倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。
风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。