兴蓉环境(000598)：成都优质水务资产经营稳健 期待分红提升
成都污水价格调整带动污水收入明显提升，自来水及固废稳健发展。根据公司公告，2024年公司污水处理服务收入同比增长20.42%（污水处理量13.84 亿吨，同比增长9.72%）；自来水制售收入同比增长7.26%（售水量11.50 亿吨，同比增长7.62%）、垃圾焚烧发电收入同比增长10.51%（垃圾焚烧发电量9.94 亿度，同比增长2.88%）。垃圾渗滤液处理量143 万吨，与上一年度持平。得益于上述业务量增加、处理费上调等因素，公司污水处理、自来水制售、垃圾焚烧发电等板块释放增量效益，维持较强的盈利能力。
公司加强成本控制，毛利率均有所提升。根据公司公告，2024 年公司自来水制售毛利率45.57%，同比增长1.11%；污水处理业务毛利率41.63%，同比增长1.48%；垃圾焚烧发电毛利率48.07%，同比增长7.84%。
经营现金流稳步提升，资本开支增速相对放缓。根据公司公告，2024 年公司加强应收账款管理和成本费用控制，经营活动现金流达36.81 亿元，同比增长8.61%，同时公司capex为45.95 亿元，同比增长3.3%，增速相对放缓。根据公司目前在手的重大投资项目测算来看，成都市自来水七厂（三期）工程、成都市排水公司洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程、成都市万兴环保发电厂项目三期工程三个重点项目总投资合计118 亿元，目前已累计投资59 亿元，仍需投资59 亿元。公司将全力推动成都市水七厂三期、成都市洗瓦堰再生水厂、邛崃餐厨废弃物处置厂和成都市第一城市污水污泥处理厂（三期）等项目于2025 年内投运并释放产能。
分红率维持28%，当前股息2.62%，期待分红提升。公司计划向全体股东派发现金约5.58亿元（含税），按照当期利润测算，公司分红率为28%，同比维持稳定，按当前收盘市值，公司当前股息为2.62%。
投资分析意见：公司为成都市国资委旗下水务及固废平台，手握成都优质的水务及固废资产，且水务及固废产能均仍有扩建空间，同时伴随Capex 逐步过去，公司自由现金流有望转正，公司分红具备提升空间。我们维持公司2025-26 年归母净利润预测为22.16/24.07亿元，新增2027 年归母净利润预测为25.90 元，当前市值对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目拓展及盈利不及预期风险；应收账款增长风险；调价不及预期风险。