金禾实业(002597)：三氯蔗糖及麦芽酚涨价 1Q25利润同比高增
公司2024 年营业收入53.03 亿元，同比下降0.15%；归母净利润5.57 亿元，对应每股盈利0.98 元，同比下降20.94%，符合市场预期。2024 年扣非净利润4.67 亿元，同比下降23.31%。公司拟每股派息0.83 元。
2024 年食品添加剂营收同比下降4.72%至27.53 亿元，主要是由于三氯蔗糖和安赛蜜市场均价同比分别下降10%和23.5%影响，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价同比分别上涨5.2%/8.6%，食品添加剂销量同比增长4.56%至4.3 万吨。受核心产品价格下降影响，食品添加剂毛利率同比下降5.61ppt 至27.15%。2024 年基础化工营收同比增长5.47%至20.48 亿元，销售量同比增长72.1%至247 万吨，主要是金轩科技生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目陆续投产。
公司预计1Q25 净利润2.3-2.5 亿元，同比增长78.1%-93.5%；扣非净利润2.15-2.35 亿元，同比增长77.7%-94.3%。1Q25 盈利同比大幅增长主要是三氯蔗糖市场均价同比上涨92%，甲基/乙基麦芽酚均价上涨67%/38%。
发展趋势
三氯蔗糖价格上涨驱动盈利回升。受益于供给端行业减产以及下游需求快速增长，2024 年8 月底以来三氯蔗糖价格逐步上涨，目前三氯蔗糖市场报价25 万元/吨，较2024 年底部价格上涨150%。随着三氯蔗糖需求持续快速增长，我们预计行业供需格局有望逐步向紧平衡过渡，有望支撑三氯蔗糖价格和盈利维持在合理水平，公司具备三氯蔗糖产能1.2 万吨，我们测算三氯蔗糖价格每上涨1 万元/吨，金禾实业净利润增厚0.9 亿元。
优化公司产业链竞争力，推进新产业新项目研发和建设。公司年产20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024 年底开工，公司预计2025 年底具备试生产条件。公司完成生物合成柔性生产平台的建设；同时以萜类、黄酮类等化合物库为基础，围绕香精香料、功能性日化产品和天然甜味剂的产业化，完成了小规模工业化生产的成本论证、代谢产物分离测试以及法规应用研究。针对泛半导体等领域“卡脖子”材料完成技术研发攻坚，顺利迈入中试放大和前期验证测试阶段。
盈利预测与估值
三氯蔗糖盈利提升，我们上调2025 年盈利预测10%至10.79 亿元，引入2026 年盈利预测12.01 亿元，目前股价对应2025/26 年12.6/11.4 倍市盈率。上调盈利预测但考虑行业估值中枢下行，我们维持目标价28 元，对应17%上涨空间和25/26 年14.8/13.3x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
三氯蔗糖涨价低于预期，麦芽酚价格下降，甜味剂出口量低于预期。