中信博(688408)：跟踪支架放量驱动量利齐升 海外持续开拓
2024 年光伏跟踪支架交付快速增长，带动公司业绩量利齐升。2024 年公司实现跟踪支架业务收入76.3 亿，同比+112%，出货17.4GW，同比+128%，毛利率19.7%，同比+0.2pct；实现固定支架业务收入10.8 亿，同比-48%，出货5.8GW，同比-38%，毛利率11.9%，同比-5.1pct。跟踪支架收入占比达87.6%，同比+24.0pct。盈利能力较高的跟踪支架业务占比提升带动公司盈利水平提升。
强化全球市场前瞻布局，营销网络部署+供应链整合提高公司全球竞争力。营销网络布局方面，公司在2024 年新设立南非中信博、西班牙中信博、阿联酋中信博等海外子公司，在中东、欧洲、拉美等光伏市场持续搭建属地化功能总部，夯实公司部分海外市场布局的先发优势，进一步加强客户粘性和技术实力认可度。全球供应量整合方面，公司在已搭建的印度工厂基础上，积极筹划沙特、巴西海外产能基地布局，预期有效提升全球交付能力并提高抵抗全球贸易风险的能力。
持续降本增效，加强成本管控能力。公司强化全球供应链体系，控制原材料采购成本及降低运输成本。同时，公司不断完善支架产业链垂直一体化建设，增加自产部件比例，降低外采比例，进而降低产品成本。此外，公司加强费用管控，2024 年实现期间费用率8.1% ， 同比下降0.9pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-0.7/-0.1/+0.3/-0.4pct。
盈利预测与投资评级：截止24 年末，公司在手订单46.5 亿，其中跟踪系统约35 亿，其它约11.5 亿。公司全球视野逐步打开，中东、印度等区域光伏装机超预期，公司市场地位突出，持续获得增益，同时拉美、欧洲、非洲、澳洲等市场加速拓展，推动公司业绩实现较快增长，叠加后续零部件自制比例逐步提升、成本控制加强，有望提升盈利水平。我们维持25-26 年原有业绩预期不变，同时引入27 年业绩预期。我们预计公司25-27 年实现归母净利润分别为8.4/10.3/11.6 亿元，同比+33%/+23%/+13%，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期；市场拓展不及预期、竞争加剧；原材料价格波动等