韦尔股份(603501)：产品结构持续优化 看好汽车CIS高增
公司公布2024 年业绩：收入257.31 亿元，同比增加22.4%；归母净利润33.23 亿元，同比大幅增加498.1%，符合市场预期。公司经营业绩实现明显增长，营业收入规模创历史新高，一方面由于全球半导体行业进入复苏周期，另一方面公司持续导入高端智能手机市场和汽车智驾市场，并在新兴AR/VR 等市场开拓业绩增长曲线。
发展趋势
汽车CIS 利润贡献明显，未来有望成为第一大产品。2024 年公司来源于汽车市场的图像传感器业务收入实现59.05 亿元，同比增加29.9%。过去公司在环视市场取得成功，面向ADAS、舱内监控、电子后视镜等新场景，公司近期推出多重技术提升动态范围等关键指标。在BYD 引领的智驾平权时代到来时，我们看好公司ADAS 8MP 产品作为国内唯一成熟量产方案获得较高份额，并在高端技术方向不断迭代保持竞争优势。考虑到海外市场智驾升级慢于国内但长期趋势相似，同时公司在欧洲等国际市场有较高的占有率，我们看好未来汽车CIS 业务陆续受到不同地区的升级拉动，实现持续性增长。由于汽车CIS 毛利率高于消费类产品，我们看好公司产品结构优化带来的整体盈利能力不断提升。2024 年公司毛利率达到29.44%，同比提升7.68ppt；归母净利率达到12.92%，同比提升10.27ppt。
24 年智能手机高端化获得市场认可，25 年手机增速或放缓。公司推出的1.2um 5000 万像素的高端图像传感器OV50H 已广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，2024 年公司来源于智能手机市场的图像传感器业务收入实现98.02 亿元，同比增加26.01%。进入2025 年，我们看到手机大盘表现平淡，也没有去年的低基数效应（24 年仍有产业复苏拉动），公司手机业务增速或放缓，但在高像素产品方面，公司通过丰富产品料号仍有机会提升市场份额。新兴AR/VR 等市场逐渐扩大规模。2024 年公司图像传感器业务来源于新兴市场及物联网的收入实现7.60 亿元，同比增加42.37%。
盈利预测与估值
考虑到智能手机需求低于预期，我们下调2025 年收入2.6%至297.51 亿元；由于公司通过产品结构性优化与供应链梳理增效，我们维持净利润预测46.3 亿元。首次引入2026 年收入/净利润预测344.58/56.86 亿元，当前股价对应2025/2026 年32.7/26.6 倍P/E。考虑产品结构优化，我们维持跑赢行业评级，上调目标价12.4%至145 元，对应38.1/31.0 倍25/26 年市盈率，较当前股价有16.7%的上涨空间。
风险
需求不及预期，新产品导入不及预期，贸易摩擦，产能紧缺，竞争加剧。