商贸零售行业：政策加码内需 3月社零增速持续回暖
国家统计局发布了2025 年一季度和3 月份的社会消费品零售总额数据：1—3月份，我国社会消费品零售总额124671 亿元，同比增长4.6%，其中3 月份社会消费品零售总额40940 亿元，同比增长5.9%。3 月份社零增速持续回暖。
投资要点：
按消费类型分，餐饮和商品零售增速均有回暖，商品零售增速快于餐饮：3 月份商品零售额36705 亿元，同比增长5.9%，增速环比提升2pct；餐饮收入4235亿元，增长5.6%，增速环比提升1.3pct。从地区来看，3 月份城镇消费品零售额35595 亿元，同比增长6.0%；乡村消费品零售额5345 亿元，增长5.3%。
城镇消费跑赢农村，预计受消费情绪回暖及以旧换新补贴政策等因素驱动因素有关。从价格因素看，3 月整体和食品类CPI 同比分别-0.1%/-1.4%，环比-0.4%/-1.4%，同比降幅明显收窄，表明提振内需政策起到了一定的效果。
从细分品类上看，家电家居和通讯器材等受国补类目保持高速增长。分品类来看，3 月必选品类中粮油食品、饮料、烟酒和日用品类分别同比增长13.8%、4.4%、8.5%和8.8%，维持稳健表现。可选品类中，3 月国补类目保持增速领先，家电及音像器材分别同比增长35.1%，通讯器材类受手机国补驱动增速进一步加快，同比增长28.6%，文化办公用品类受电脑品类国补政策驱动也实现同比21.5%的较快增速。其他可选品类纺织服装、化妆品和金银珠宝3 月实现3.6%、1.1%和10.6%的增长，化妆品和纺织服装相对疲弱，而金银珠宝受益金价上涨增速相对较快。
从渠道来看，线上渠道稳健增长，线下边际回暖。1-3 月份，全国网上零售额36242 亿元，同比增长7.9%。其中，实物商品网上零售额29948 亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为24.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1%。线下渠道方面，1—3 月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%，增速较1-2 月均环比有所提升。
投资建议：中美贸易摩擦尚未结束，关注国家政策支持下的内需消费业绩改善的公司和高景气赛道的优质品牌公司。从去年四季度中央经济工作会议以来，国家出台了以旧换新等政策支持内需消费，我们建议从业绩改善和高景气赛道来寻找优质公司：
1）乳制品板块：行业原奶去化环比加速，预计Q3 企稳反弹，下游刺激政策陆续出台（生育补贴+内需刺激政策）。关注妙可蓝多、新乳业和伊利股份。
2）零食：渠道景气度变化（会员店、量贩渠道、线下零售调改）和爆品催化（魔芋品类放量）。关注盐津铺子、万辰集团和港股的卫龙。
3）社服：关注持续有热点和政策催化、出行体验性价比高、有新资产注入预期的景区公司：九华旅游、首旅酒店。
4）传统零售：关注顺应消费新趋势下的积极变革探索的线下零售龙头：永辉超市、爱婴室。
风险提示：政策落地低于预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全风险。