纺织服装行业：美国新征关税影响纺织制造行业解读
本次美国加征关税影响多国，纺织制造行业整体面临冲击，建议关注海外终端有品牌溢价能力的品牌，以及直接对美出口占比可控、拥有竞争壁垒的制造商投资要点：
投资建议。品 牌端：政策加码消费有望加速复苏，看好四条投资主线：①当前业绩筑底，后市业绩反弹潜力较大的低估值标的，推荐滔搏，新秀丽；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态，推荐海澜之家，富安娜，受益标的森马服饰；③全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，推荐安踏体育，李宁，特步国际，波司登；④低估值、高股东回报率标的仍具吸引力，推荐江南布衣。制造端：美国关税影响行业整体，后续各主要出口国与美国沟通结果仍待观察，坐拥高端设计研发能力与快速订单响应能力等竞争壁垒的制造商更能有效应对此次关税冲击，推荐华利集团，九兴控股，裕元集团，受益标的申洲国际。
美国关税挑战影响多国，关注海外终端有品牌溢价能力的品牌和竞争壁垒更高的制造商。此次美国加征关税带来行业隐忧主要有：1）税负传导价格影响海外品牌终端消费；2）制造订单不确定性加剧；3）供应商或需合力承担税负。我们认为：1）此次关税影响多个对美纺服出口主要国家，行业内竞争对手面临同样挑战，短期出口市场更为多元的供应商风险更可控；2）拥有品牌溢价能力、供应链体系成熟的品牌在终端市场表现更稳定；3）具有领先产品开发和订单响应能力的供应商更具竞争壁垒。
面料、辅料供应商直接对美出口占比远小于成衣、鞋履制造商。A+H股主要OEM 出口企业中，辅料供应商伟星股份与毛纺供应商新澳股份直接对美出口比例均较小，源于二者终端产品主要供给下游成衣加工厂；而成衣、鞋履、棉袜制造商对美出口占比更高，如晶苑国际（38%）、九兴控股（30%）和健盛集团（26%）等；但也有个别成衣、鞋履制造商业务布局更多元、受美国关税影响更小，如申洲国际（16%）和裕元集团（19%）。产能层面，伟星股份国内产能占比最高（81%），申洲国际（41%）与开润股份（35%）次之，九兴控股（27%）、晶苑国际（18%）、裕元集团（11%）国内产能占比较低，产能转移方向以越南、孟加拉国、柬埔寨等东南亚国家为主。
2018-2019 年美对华加征关税复盘：海外品牌转移产能规避大部分影响，国内OEM 企业主要下调估值水平。由于上轮加征关税主要针对中国，Nike、Adidas、Lululemon、Deckers、Puma 等海外品牌均通过转移产能，控制中国直接对美出口比例规避了大部分影响，Nike 表示2022Q2 美对华关税仅对其毛利率（44.0%）施加了0.4-0.5pct 负面影响。对于国内OEM 企业，关税加征主要导致其估值水平下调，盈利预测未出现明显下调。当前除伟星股份与晶苑国际外，主要OEM 企业PE（TTM）均已跌破2018-2019 年最低值。
风险提示。零售环境疲软，消费者喜好改变，行业竞争加剧。