建发股份(600153)：业绩有所回落 销售投资稳中有进
营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压：2024 公司营收下滑主要由于供应链经营货物价格下滑所致，归母净利润大幅下滑主因是2023 年收购美凯龙29.95%股份，取得归母重组收益95.22亿元计入非经常性损益，剔除重组收益后2024 年归母净利润同比下滑幅度收窄至17.75%。
供应链板块：2024 年分部实现营收5089.4 亿元，同比-14.2%，实现归母净利润35.1 亿元，同比-11.3%。2024 年供应链业务毛利率2.21%，同比提升0.17pct。
房地产板块：2024 年分部实现营收1845.8 亿元，同比+10.9%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增速79.3%；其中建发房产贡献归母净利润20.2 亿元，同比减少0.3 亿元，联发集团贡献归母净利润-17.7 亿元，同比减亏0.9 亿元。虽然整体市场下行，建发房产和联发集团分别计提减值37.1 亿元和20.9 亿元，但公司地产板块毛利率从2023 年的11.51%逆势提升至2024 年的13.81%，体现其良好的管理经营能力。
家居商场运营板块：2024 年分部实现营收77.76 亿元，实现归母净利润-9.0 亿元。分部贡献亏损主要由于计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值等。
房地产销售排名提升，投资专注核心城市：2024 年公司总销售金额1565 亿元，同比-31.8%；其中建发房产销售金额1335 亿元，同比-29.4%，居行业第7（2023 年居第8）；联发集团销售金额262亿元，同比-35.0%。2024 年公司拿地26 宗，总拿地金额635 亿元，其中一二线城市占比接近97%。
公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们调整公司2025-2027 年归母净利润分别为38.1 亿元、42.5 亿元和46.9 亿元，同比增速分别为29.3%、11.6%和10.4%，公司股票现价对应2025-27 年PE 估值为7.8/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。风险提示
大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。