山东玻纤(605006)：24Q4利润扭亏为盈 复价落地业绩望筑底回升
事件2：4 月14 日，公司发布2025 年一季报业绩预增公告。预计2025 年一季度实现归母净利润699 至1048 万元，同比增加9219 至9568 万元，同比上涨108%至112%；预计实现扣非归母净利润339 至509 万元，同比增加9097 至9267 万元，同比上涨104%至106%。
玻纤主业承压，周期筑底逐步复价。2024 年全年实现营收15.5 亿元，同比-14.2%。
2024 年公司玻纤产品销量44.33 万吨，同比-8.1%；产品平均售价约3499 元/吨，同比-6.7%。盈利能力上看，受成本降幅不及产品价格下跌影响，2024 年玻纤产品吨毛利238 元/吨，同比-39.9%；毛利率下降3.8pct 至6.8%。往后看，盈利有望持续修复。
一方面，玻纤行业阶段性复价落地效果渐显。2024 年部分玻纤纱生产企业先后于3月、7 月、11 月进行三轮小幅度恢复性提价，根据卓创资讯，2025Q1 国内缠绕直接纱均价3645 元/吨，同比+12.9%，环比+0.7%。另一方面，行业供需关系已有所改善。
随着外围投资热潮退去和行业内积极实施产能调控，2024 年国内玻璃纤维纱总产量同比+4.6%，已连续两年保持低速增长；需求端，家电、风电、汽车等消费市场保持稳中有升的态势。产能方面，2024 年11 月，公司年产17 万吨ECER 玻纤生产线数字化升级技改项目按期顺利点火。2025 年3 月，格赛博基地池窑1 线8 万吨/年产线点火复产。此外，公司另有一条15 万吨ECER 生产线处于规划中，量增叠加价格修复，主业业绩有望底部企稳回升。
热电业务表现亮眼，资产转让增加收益。2024 年公司全部电力均实现上网销售，自用电同比减少背景下，全年累计电力销售量达3.2 亿千瓦时，同比高增156.23%。业务表现上看，2024 年公司电力及热力产品实现营收和毛利4.4 和0.4 亿元，同比+18.6%和183.4%；毛利率约9.6%，同比+5.6pct。另据公告，2025 年2 月，公司完成全资子公司供热管网资产移交。其中，供热管网资产备案评估值约9927.23 万元（不含税）本次交易完成后，产生资产处置收益5851.9 万元。
降本提效持续推进，回购彰显发展信心。1）降本：2024-2025 年公司逐步对成本较高的老产线进行冷修，并投产/技改为规模更大、成本更低的新产线，我们判断公司生产成本有望逐步走低。2）提效：根据山东能源公众号，山东玻纤“高模/超高模风电纱产品”项目成果整体达到国际先进水平，公司产品有望进军国际市场。依托自身产能优势和客户优势，随着风电纱占比的提升，玻纤主业利润有望得到增厚。3）回购：
2024 年8 月公司披露回购方案，拟使用不低于0.5 亿元、不超过1 亿元回购股份用于员工持股计划或股权激励。截至2025 年3 月31 日，公司已通过集中竞价交易方式回购公司股份占总股本的比例为1.02%，支付资金总额0.3 亿元。
盈利预测与投资建议：结合近期玻纤价格走势及公司后续投产节奏，我们调整公司2025-2026 年归母净利润至0.44 和1.23 亿元（原2025-2026 年预测值为0.42、1.20亿元）并新增2027 年归母净利润1.69 亿元，调整后盈利对应当前股价PE 为80.9、28.8、20.9 倍，PB 为1.4、1.3、1.3 倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；公司新产能投放节奏不及预期；玻纤原材料成本大幅上涨等。