洁美科技(002859)：新品研发挤压利润 离型膜进入业绩贡献期
单季度业绩承压：4Q2024 单季度公司实现营收4.75 亿元，同比+6.69%/环比-5.35%，实现归母净利润0.25 亿元，同比-69.93%/环比-55.26%，扣非净利润0.25 亿元，同比-70.12%/环比-54.79%，毛利率27.71%，同比-8.24pct/环比-8.77pct。公司四季度毛利率承压，利润同环比均有下降。
封装材料稳健，电子薄膜显著向上：电子封装材料收入15.71 亿元，同比+13.09%，毛利率38.43%，同比-1.48pct；电子级薄膜材料收入1.76 亿元，同比+35.38%，毛利率9.19%，同比+5.09pct。电子封装材料作为公司主业整体伴随行业增长，毛利率略有下滑，薄膜材料收入盈利能力均实现显著增长。整体看，公司收入增长利润承压，各业务均实现增长，下半年因加快中高端离型膜送样测试及放量进度，加大新品研发，研发投入增加，影响利润释放。
纸质载带维持高市占率，离型膜批量开启：公司纸质载带保持高市占率，产品结构+生产流程双优化，海外产能有序布局。离型膜已向主流被动元件客户批量供货，并顺利进入韩日系大客户导入阶段，25 年有望实现重要收入贡献；产能方面，广东肇庆基地一期陆续投产并通过多家客户认证开启批量，天津基地进入主体施工阶段，为韩系大客户份额大幅提升做准备。公司进一步延伸复合集流体，控股柔震科技，已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商。
投资建议：公司离型膜逐步正向贡献，业绩有望步入快速增长通道。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.13/4.47/6.22 亿元，EPS 为0.73/1.04/1.44元，对应PE 为23.64/16.55/11.91 倍，维持“增持”评级。
风险提示：元器件行业需求低迷风险；载带产品价格下降风险；汇率波动风险。