疫苗行业周报：短期受业绩及关税影响 长期关注创新+出海
市场表现：受关税扰动，上周医药板块回调，疫苗下跌4.43%，跌幅居中上周（2025.04.07-2025.04.13）医药生物报收7142.94 点，下跌5.61%；原料药报收9083.3 点，下跌6.26%；化学制剂报收7373.27 点，下跌5.53%；中药Ⅲ报收6208.27 点，下跌3.35%；血液制品报收10054.8 点，上涨4.06%；疫苗报收11816.17 点，下跌4.43%；其他生物制品报收9011.08 点，下跌4.1%；医疗设备报收9434.72 点，下跌2.62%；医疗耗材报收5037.4 点，下跌5.88%；体外诊断报收7374.65 点，下跌8.28%；医药流通报收2653.44 点，下跌6.4%；线下药店报收13398.63 点，上涨1.81%；医疗研发外包报收7419.33 点，下跌16.04%；医院报收4743.49 点，下跌5.06%。受关税扰动，13 个三级子板块仅血液制品、线下药店上涨，其他子板块均下跌。其中，医疗研发外包跌幅最大，疫苗跌幅居中。2025 年以来，医药生物板块整体累计下跌2.99%，13 个三级子板块中，线下药店累计涨幅最大，疫苗累计跌幅为9.53%。
从公司表现来看，上周疫苗行业表现居前的公司有：万泰生物、华兰生物、欧林生物、康华生物、百克生物；表现靠后的公司有：成大生物、康希诺、智飞生物、华兰疫苗、辽宁成大。
估值：上周疫苗板块PE（ttm）为33.67X，PB（lf）为1.81X上周疫苗板块PE（ttm）为33.67X，环比下降1.54X，近一年PE 最大值为41.43X，最小值为19.57X。疫苗板块PB（lf）为1.81 倍，环比下降0.08 倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.62X。PE 处于2013 年以来15.59%分位数，PB 处于2013 年以来1.52%分位数。疫苗板块相对沪深300 估值溢价率为178.48%。
行业动态及上市公司重要公告
（1）智飞生物：四价流脑结合疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告。公司全资子公司智飞绿竹研发的ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（2）智飞生物：双价痢疾结合疫苗将于孟加拉国启动Ⅲ期临床试验。公司全资子公司智飞绿竹研发的福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗根据孟加拉国药品管理总局签发的Ⅲ期临床试验批件，已经完成于孟加拉国开展Ⅲ期临床试验的准备工作，即将启动受试者入组。截至目前，全球暂无同类疫苗获批上市。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（3）康泰生物：口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）开启Ⅲ期临床试验。公司全资子公司民海生物研发的口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）已完成Ⅲ期临床试验准备工作，开启Ⅲ期临床试验，并于近日成功完成首例受试者入组。目前国内已上市的产品有关生所的单价口服轮状病毒活疫苗和口服三价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）、MerckSharp & Dohme LLC 的口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）。（来源：Wind-康泰生物公司公告）（4）万泰生物：九价HPV 疫苗启动男性III 期临床试验。公司研发的九价HPV 疫苗已启动男性III 期临床试验，并完成首例受试者入组，主要目的是评价九价HPV 疫苗在中国18~45 周岁男性人群中的有效性、免疫原性和安全性。（来源：Wind-万泰生物公司公告）
短期受业绩及关税影响，长期关注创新+出海
截至2025.04.13，共有6 家疫苗上市公司发布2024 年年度报告，仅两家公司（康希诺、欧林生物）实现营业总收入和归母净利润较上年同期双正增长。疫苗行业2024 年业绩承压明显，仍处探底过程中。短期来看，疫苗行业Me-too 类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈。面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。
短期疫苗行业受关税扰动，但总体影响偏小。一方面，疫苗企业主要市场普遍在国内，国产替代以及技术迭代的增量空间依然较大；另一方面，海外市场中，“一带一路”国家是疫苗企业走出去的重要市场。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得关注。
我们维持行业“增持”评级，长期看好疫苗行业，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。
政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。
疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王， 具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，关注康希诺、康华生物。
风险提示
（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。
（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。
（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。
（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。