九号公司(689009)：割草机器人放量 分红超预期
分业务看，两轮车和割草机实现快速增长。1）电动两轮车：2024 年实现收入72 亿元，同比增长70%，销量260 万台，同比增长77%。根据公司公众号，截至2025 年2 月28 日，公司两轮车专卖店扩展至7600 家。2）机器人收入9 亿元，同比增长255%，其中割草机器人收入8.6 亿元，同比+284%，超市场此前预期。3）全地形车实现收入10 亿元，同比+40%。4）电动滑板车主业平稳，其中自主品牌收入25 亿元，同比+17%。截止2024 年12 月公司全地形车仅用四年累计出货量突破10 万台。九号在短交通和服务机器人领域积累的技术优势在各细分产品线复用价值突出，海外Segway 品牌高知名度、渠道优势及海外市场深耕，帮助公司在新类目中快速实现行业领先。
两轮车新国标落地，国补以旧换新加码，公司收入有望保持高增速。2025 年为两轮车大年，1 月13 日电动自行车新国标版本，8+3 个月过渡期保障旧国标车销售期可覆盖到2025 年11 月底，同时对非经营性活动的车辆取消强制北斗模块，铅酸车型车重从55kg 放宽至63kg；国补方面以湖北、江苏、浙江等地为代表，2025 年两轮车国补力度最高加码到1000 元以上，补贴金额达新车售价30%，相较去年折扣力度16%近乎翻倍。九号年初发布的真智能3.0，标志着公司率先从1.0“智”时代（近场解锁等），2.0“驾”时代（自研MoleDrive 和ABS 系统），率先进入“享”时代（Ninebot OS 操作系统、Ninebot Sight AI 视觉辅助系统和Ninebot ESP 车身电子稳定系统）。
割草机器人放量可期，业务出海潜力释放。近期九号第三代无埋线割草机器人Navimow X3 系列亮相CES 展，最高可覆盖1 万平米花园面积，进一步拓展美国大花园潜力市场和欧洲商用市场；此外，越野电摩Segway Dakar RaceBike 亮相、牵手宝马达成战略合作，均展示出九号在电动两轮车领域的技术实力。
毛利率持续提升，费用持续优化。2024 年毛利率为28.3%，同比+1.34pct，电动两轮车毛利率增加2pct 源于显著的规模效应，滑板车毛利率增加8pct源于自主品牌占比提升。2024 年研发/销售/管理/财务费用率分别为5.82%/7.75%/5.89%/-0.77%，同比-0.21/-2.26/-0.72/+0.57pct。
盈利预测。公司α显著，考虑到国内两轮车行业β助力，海外潜力业务增长动能释放，目前估值24 倍、对应PEG 显著小于1。分红方面，2025 年公司拟派发现金股利超8 亿元，分红率提升至74%，继续维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：产品需求波动，产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。