东鹏饮料(605499)：收入再超预期 上调盈利预测
特饮本品和新品均保持较快增长带动公司业绩再超预期。公司25Q1 实现营业收入/归母净利润48.5/9.8 亿，同比+39.2%/+47.6%，特饮本品和新品均保持较快增长带动公司收入再超预期。现金流看，25Q1 公司销售收现+18.8%至48.6 亿，Q1 末合同负债同比+44.0%至38.7 亿，环比减少8.9 亿（24 年同期环比+0.8 亿），环比减少与去年末基数较高有关。
电解质水收入占比继续提升，西南、华北表现亮眼。分产品看，公司25Q1特饮/ 电解质水/ 其他饮料收入分别同比+25.7%/+261.5%/+72.6% 至39.0/5.7/3.8 亿，电解质水收入占比由24 年9.5%继续提升至11.8%。分区域看，广东、广西等基地市场在新品加持下维持较快增长，Q1 分别同比+21.6%/+31.9%；华东、华中同比分别+30.8%/+28.6%；西南、华北、重客维持亮眼表现，同比+61.8%/+71.7%/+53.3%。
成本利好&新品盈利增强带动整体盈利继续提升。公司25Q1 毛利率同比+1.7pcts 至44.5%，主要系成本利好&新品盈利能力增强。规模效应带动销售/管理费用率分别-0.43/-0.47pct 至16.7%/2.5%，财务费用由-0.45 亿增加至-0.18 亿，实际税率+0.55pct 至20.5%。综上，25Q1 公司净利率同比+1.15pcts至20.2%
投资建议：收入再超预期，上调盈利预测。公司持续深耕质价比产品，在消费分层趋势更加凸显背景下逆势高增更加稀缺。渠道上通过冰柜投放及数字化运营手段持续提升销售效能；产品上深刻洞察功能性、健康化的行业趋势，敏锐捕捉消费需求，积极进行品类探索。看好公司400 万终端网点背后的潜在成长空间，上调 25-27 年EPS 预测至 8.55、10.68、12.88 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：成本上涨、新品推广不达预期等