诺禾致源(688315)：业绩改善趋势明显 看好需求恢复及AI赋能
公司业绩表现符合预期，2024 年重回健康增长轨道。25Q1 增长良好，24H2 以来业绩改善明显。2024 年智能化自动化持续升级，有望提升公司测序效率，降低交付成本。全球本地化、区域中心化稳步推进，日本实验室开设，德国Falcon III 部署，有助于实现对全球客户本地科研需求的快速响应。未来展望：1）降息背景下有望受益于行业需求恢复；2）AI 赋能基因测序：公司已发布AI 生信智能专家“诺易（Novi）”，积极探索AI 技术在公司业务上的应用，作为行业龙头有望持续提升市占率。
事件
公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告4 月14 日，公司发布2024 年年度报告，2024 年营收21.11亿，同比+5.45%；归母净利润1.97 亿，同比+10.52%；扣非归母净利润1.71 亿，同比+21.98%。
25Q1 营收5.02 亿，同比+7.16%；归母净利润0.34 亿，同比+24.02%；扣非归母净利润0.25 亿，同比+17.80%。
简评
业绩符合预期，24H2 以来业绩改善明显
公司2024 年营收21.11 亿，同比+5.45%；归母净利润1.97 亿，同比+10.52%；扣非归母净利润1.71 亿，同比+21.98%。24Q4 单季度营收5.92 亿，同比+3.33%；归母净利润0.62 亿，同比+18.09%；扣非归母净利润0.59亿，同比+64.63%。25Q1 单季度营收5.02 亿，同比+7.16%；归母净利润0.34 亿，同比+24.02%；扣非归母净利润0.25 亿，同比+17.80%。从24H2以来公司业绩可见明显改善，24Q2~25Q1单季度归母净利润增速分别为-3.66%、12.52%、18.09%和24.02%，我们预计与行业需求逐步恢复有关。公司业绩表现符合预期，自24 年以来重回健康增长轨道。
境外占比近半。从24 全年主营业务分地区表现来看，国内收入10.63 亿元，同比增长5.01%，营收占比50.34%；港澳台地区及海外地区收入10.41 亿，同比增长5.68%，营收占比49.32%，境外占比持续提升，海外业务受益于公司全球本土化策略实现良好发展。
2024年智能化自动化持续升级。公司依托对智能自动化的丰富经验积累及过硬研发实力，继Falcon 和FalconII 后，通过改进各项技术推出多产品并行的小型柔性智能交付系统Falcon III。2024 年9 月，Falcon III 凭借其高效、便捷的部署特性，在德国实验室本地化部署顺利上线，为欧洲区带来了运营效能和服务质量的双重提升。
质谱多组学方面，2024 年公司在质谱多组学样本前处理自动化系统1.0 的基础上，将不同功能模块灵活组合，实现蛋白酶解、脱盐、冻干、定量、均一化稀释加样以及代谢样本萃取纯化等单模块或多组合灵活启动，提升了应对不同样本类型和多产品的产能，达到自动化的“智能柔性生产”。上述智能化自动化升级有望提升公司测序效率，降低交付成本。
全球本地化、区域中心化稳步推进。2024 年1 月，公司正式宣布在日本开设新的实验室，并将Illumina 新一代测序平台部署至日本实验室中。随着日本实验室的设立，公司全球本土化战略部署有效落地，进一步为日本本土客户持续提供更加多元化、符合客户期待的科研服务。公司已经在中国、美国、英国、新加坡、德国、日本等全球各地部署了实验室，凭借全球一致的高标准实验室管理运营体系，加以本地员工配置，不断强化其全球区域服务能力，为全球客户提供更高效、稳定的产品和服务。目前公司全球市占率仍处于低位，未来伴随海外外包率提升，公司全球本土化布局策略有助于实现对全球客户本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透。
发布AI 生信智能专家。公司是国内基因测序服务领域龙头公司，积极探索AI 技术在公司业务上的应用。
2025 年2 月公司推出其研发的AI 生信智能专家“诺易（Novi）”，集成图生代码、论文润色、AI 画图、技术交流、中英互译等功能。以生信绘图功能为例，可实现智能解析用户需求并自动绘图，实现高标准的图像输出。目前Novi 产品已免费提供给客户使用。
盈利能力改善，费用控制效果良好。2024 年公司毛利率43.74%（+1.01pct）；净利率9.65%（+0.50pct）。盈利能力稳中有升。费用方面，销售费用率19.23%（+0.30pct），管理费用率7.50%（-1.38pct），研发费用率6.23%（+0.02pct），财务费用率-0.28%（+0.47pct）。销售费用方面公司持续本地化布局，按照增长逻辑稳健投入市场费用，管理费用得到较好控制，财务费用变动主要由于报告期外币汇率变动幅度相比去年同期降低，导致汇兑收益减少。2024 年公司经营活动现金流净额3.86 亿元，同比+15.36%，经营活动现金流保持健康。其余财务指标基本正常。
未来展望：1）降息背景下有望受益于行业需求恢复：公司积极布局以美、欧为代表的海外市场，持续拓展海外业务，从全球布局来看，海外的德国、日本实验室相继落地，最新Falcon III 系统已部署到公司德国实验室，有助于更好地服务区域客户，海外外包率提升趋势下有望受益。目前部分国家降息节奏有所放缓，但海外地区整体进入降息通道，公司有望受益于本轮降息周期，客户科研活动的复苏将带来业务增长提速。2）AI 赋能基因测序：公司积极探索AI 技术在公司业务上的应用，目前已发布AI 生信智能专家“诺易（Novi）”，我们认为公司在智能化自动化方面的前瞻布局，有助于未来携手行业优质客户，一同推进AI 在基因数据解读和应用领域的赋能，公司作为行业龙头有望持续提升市占率。
盈利预测
我们预测2025-2027 年，公司营收分别为23.5、26.8 和30.5 亿元，分别同比增长11.3%、14%和13.8%；归母净利润分别为2.31、2.7 和3.12 亿元，分别同比增长17.6%、16.7%和15.7%。折合EPS 分别为0.56 元/股、0.65 元/股和0.75 元/股，对应PE 为25X、21.4X 和18.5X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示
境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。
对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、Thermo Fisher、Pacbio、华大智造等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供应商依赖可能降低。
市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市场竞争可能加剧。