翱捷科技(688220)：物联网市占率提升 定制项目饱满
2024 年回顾：蜂窝物联网市场份额保持领先，毛利率已趋于稳定分业务来看：1）芯片产品（24 年营收30.14 亿元，yoy+34.17%）：其中蜂窝基带芯片/ 非蜂窝基带芯片营收为28.09/2.05 亿元， 同比增长35.10%/22.66%，24 年公司在全球Cat.1 领域份额接近50%，Cat.4 出货量同比亦实现100%的增长，Cat.7 已成功导入包括中兴在内的品牌客户；2）芯片定制（24 年营收3.36 亿元，yoy+48.38%），多个客户的新一代高端产品进入量产；3）IP 授权（24 年营收0.35 亿元，yoy-71.44%），同比下滑主因部分项目尚处于项目执行期，新升级IP 正在客户导入中。24 年市场竞争趋于平稳，公司芯片产品毛利率同比提升0.48pct 至20.32%。同时，公司保持高人效，24 年研发人员数量1138 人，同比保持稳定（23：1135 人）。
2025 年展望：8 核4G 智能手机芯片量产在即，芯片定制在手项目饱满除继续深耕4G 蜂窝物联网市场，积极把握5G redcap 升级机遇外，建议重点关注：1）手机：首款LTE 八核智能手机芯片平台、首款 5G RedCap SOC智能手机芯片平台已在24 年末推出，前者将于1H25 完成首批客户design-in，并于年内实现批量量产；2）智能穿戴：公司智能穿戴产品已经覆盖 100 多家品牌客户，产品体系有望丰富；3）车联网：前装市场拓展加速推进；4）芯片定制业务：已服务人工智能企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部 RISC-V 方案提供商等，收入贡献将显著增加。
投资建议：目标价91.5 元，维持“买入”评级考虑手机SoC 尚处于开拓阶段，项目导入需要时间，我们对放量预期持谨慎原则，下调该部分营收，预计25/26/27E 营收为43.98/56.02/67.23 亿元（相比前值：-3%/-14%/-），我们看好公司在蜂窝物联网持续深耕及在手机/可穿戴/芯片定制市场的积极开拓，给予8.7 倍25PS（Wind 一致预期中位数8.7x），目标价91.5 元（前值：65 元，对应6x 25PS），维持“
买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。