圣农发展(002299)：2024年报点评：降本增效叠加投资收益增加 归母净利润同比+9%
利润增长一方面受益饲料原料价格回落以及内部降本增效措施，公司整体毛利率不降反增；另外受益安徽太阳谷等联营企业的经营性投资收益，公司投资收益总额同比+121%，公司扣非后归母净利润同比+3.58%至6.91 亿元。分季度来看，公司Q4 实现营业收入48.23 亿元，环比-2.06%，同比+5.78%，实现归母净利润3.42 亿元，环比+21.70%，同比+553.70%，主要受成本下降、投资收益确认影响。据公司业绩预告，2025Q1 预计实现归母净利润1.30-1.60亿元，同比增加310-358%，期间行业鸡肉价格同比下降5%，但公司综合造肉成本较去年同期下降约10%。
鸡肉：销量维持较快增长，行情回落施压毛利率。2024 年得益于养殖规模持续扩张，公司生食鸡肉总销量达140.27 万吨，同比+14.72%；总收入103.56亿元，同比-1.53%，主要原因系鸡肉行情回落导致公司生食鸡肉销售均价同比下滑。然而得益于饲料原料价格下降以及内部降本增效措施，公司鸡肉业务毛利率仅同比-0.62pct 至5.70%。
肉制品：销量维持增长，毛利率有所提升。2024 年公司继续推动“C 端和品牌战略”，公司深加工肉制品总销量达31.69 万吨，同比+6.32%；总收入总收入70.10 亿元，同比+9.63%，主要原因系C 端业务维持较快拓展，收入保持20%以上增速，带动公司肉制品销售均价提升。盈利方面，受益销售单价提升，公司肉制品业务毛利率同比+0.94pct 至19.61%。
2025 年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复。供给方面，截至2025 年2月23 日，国内祖代种鸡总存栏为202 万套，同比+7.02%，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折。需求方面，年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善。综合来看，当前行业景气具备修复空间，头部白鸡企业2025 年仍有望保持较好盈利。
风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。
投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司2025 归母净利润预测至9.4 亿元（原为10.5 亿元），维持2026 年归母净利润预测为12.1 亿元，预测2027 年归母净利润为14.8 亿元，对应2025-2027 年每股收益为0.8/1.0/1.2 元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。