杰瑞股份(002353)：业务结构持续优化 订单饱满支撑后续成长
杰瑞股份2024 年实现营业收入133.5 亿元，同比下降4.0%；归母净利润26.3 亿元，同比增长7.0%。公司毛利率为33.7%，同比增长0.7 个百分点；净利率为20.1%，同比增长2.2 个百分点。
高端装备制造业务稳健增长，业务结构持续优化2024 年公司高端装备制造业务实现营业收入91.8 亿元，同比增长12.7%；营收占比达到68.7%，同比上升10.2 个百分点。油气工程及技术服务业务实现营业收入32.9 亿元，同比下降33.1%。高端装备制造业务毛利率较高，随着公司该业务营收占比不断提升，公司业务结构将持续优化，盈利能力有望不断提升。
国际化战略稳步推进，海外市场持续突破
海外业务方面，公司实现海外营收60.4 亿元，同比下降7.4%，主要由于2023 年同期KOC 油气工程项目交付而2024 年没有同体量业务交付。但海外市场销售产品结构持续改善，毛利率同比提升6.8 个百分点；新增订单同比保持65.4%的高速增长。公司计划为中东子公司增资1.2 亿美元，用于建设位于迪拜的高端油气装备制造基地。该项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地，辐射全球油气市场，将加快推进公司深入实施国际化战略步伐，强化公司在全球油气行业影响力。
订单饱满，支撑公司后续成长
2024 年公司新签订单182.3 亿元，同比增长30.6%；截至2024 年底在手订单101.6 亿元，同比增长34.5%，公司订单饱满有望支撑公司后续业绩持续增长。钻完井设备方面，公司顺利中标多个中石油电驱压裂设备采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录；天然气设备方面，公司天然气压缩机产线成功斩获海外多个国家石油公司超亿元项目，天然气设备订单实现高速增长；海洋工程设备方面，公司在FPSO 核心橇块领域、FLNG 高端装备市场取得突破，高端LARS 产品持续获得订单并成功交付；新动能设备方面，公司于2024年3 月与西门子能源有限公司签订燃气轮机战略合作协议，随着全球AIDC 对燃气轮机发电机组需求不断提升，公司该业务有望打开第二增长曲线。
维持“买入”评级
考虑到关税政策变动或对公司业绩造成影响，出于审慎原则我们小幅下调公司25-26 年归母净利润预测8.9%/6.7%至30.1/35.5 亿元，引入27 年归母净利润预测41.1 亿元，对应25-27 年EPS 分别为2.94/3.47/4.01 元。公司订单饱满，海外业务持续拓展，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险